渣打银行根据调查与活动数据评估指出，中国5月指标显示工厂产出保持平稳，但需求环境转弱。官方制造业PMI从50.3回落至50.0，低于市场一致预期；同时，新订单指数与新出口订单指标双双降至收缩区间，显示需求订单管道转趋疲软。
尽管如此，工业生产预计将重新获得一定动能：继4月同比增长4.1%后，5月工业生产（IP）同比增速料回升至5.0%，主要由强劲出口活动及高科技制造业支撑。相较之下，随着房地产下行持续，预计2025年前5个月（5M-2025）固定资产投资同比将萎缩2.0%；在需求仍偏弱的背景下，信贷增长亦预料进一步放缓。
国内需求持续疲弱
我们认为，中国近期5月数据显示出“产出韧性”与“国内需求走弱”之间的明显分化。5月官方制造业PMI下跌至49.5，回落至收缩区间，表明工厂产出增速快于新订单。这意味着库存可能正在累积，短期内或对价格形成下行压力。
需求疲弱主要集中于持续的房地产危机与消费者支出偏谨慎。上月，70个大中城市新房价格连续第11个月下跌；社会融资规模增速降至历史新低，印证信贷需求仍然低迷。房地产市场持续低迷，料将继续压制可预见未来的固定资产投资。
工业生产具韧性及策略含义
另一方面，工业生产表现意外强劲，5月同比增长6.7%，主要受强劲出口活动提振，尤其是高科技领域。不过，PMI新出口订单分项指数已跌破50，意味着外需支撑可能很快减弱。这种情况下，当前强势可能掩盖未来的脆弱性，使局势更为险峻。
未来数周，我们认为这种分化将带来可利用“国内走弱”的策略机会。交易员可考虑买入恒生中国企业指数（HSCEI）的认沽期权，或布局聚焦中国房地产与银行板块的ETF认沽/看跌策略，以从房地产下行与消费情绪低迷的持续拖累中获利。
与此同时，“当前产出偏强”与“未来订单转弱”的矛盾信号，料将推升市场波动率。因此，做多波动率的策略（例如在关键中国指数上买入跨式期权 straddles）具吸引力。我们也看到做空工业大宗商品期货（如铜、铁矿石）的机会，因为国内建筑需求前景仍然偏弱。
