缩减购债信号
在本文撰写时，美元/日元（USD/JPY）当日下跌0.08%，报157.55。 我们回顾2025年中旬的相关表态：当时释放“缓慢、可预测”缩减购债的信号，为目前的市场环境铺路。这个谨慎的过程让市场走到今天——日本银行已两次小幅加息，把政策利率提高到0.15%（政策利率：央行用来影响市场利率与借贷成本的基准利率）。美元/日元也从157上方的高位回落，目前在148.20附近交易。 日本银行逐步收紧政策（收紧：提高利率或减少资金宽松）继续推高政府债券收益率（收益率：债券投资的回报率，通常与债券价格反向变动）。10年期日本国债（JGB，日本政府发行的债券）收益率近期触及1.10%。衍生品交易员（衍生品：价格来自“标的资产”如债券、汇率的金融合约）通过做空JGB期货（期货：约定未来以特定价格买卖的合约；做空：押注价格下跌）来押注这一趋势延续，预计今年收益率还会进一步上升至1.25%。这反映市场普遍预期年内至少还会再加息一次。 对未来政策节奏的不确定性正在推高汇市波动。美元/日元期权（期权：买方有权但不一定要按约定价格买卖的合约）的一个月“隐含波动率”（implied volatility：由期权价格推算的市场对未来波动的预期）近期升至9.5%，高于2025年第四季平均的7.8%。我们认为买入“跨式组合”（straddle：同时买入相同到期日与相同执行价的看涨与看跌期权，适合押注大波动，不论方向）等策略更具吸引力，因为无论价格向上或向下大幅波动都有机会获利。 日本银行的核心驱动因素仍是国内通胀（通胀：整体物价持续上涨），而且通胀仍具黏性。最新全国核心CPI（核心消费者物价指数：剔除波动较大的项目后，用来观察更稳定的通胀趋势）维持在2.2%，使政策制定者面临更大的行动压力。若未来几周的通胀数据高于预期，下一次加息时间表可能明显提前。日元套利交易回撤风险
我们仍然主要关注历史性的“日元套利交易”（yen carry trade：借入低利率日元，换成高利率货币投资以赚取利差）的无序回撤风险。虽然2025年末的初步回撤处理得当，但若日本银行突然转向更强硬的“鹰派”（hawkish：更倾向加息、收紧政策以压通胀），可能触发日元快速升值。因此，持有一些“虚值”的美元/日元看跌期权（out-of-the-money put：执行价低于当前汇率的看跌期权，成本较低，适合作为突发风险的保险）是合理的对冲（hedge：用来降低价格剧烈变动带来损失的安排）方式。
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