High Frequency Labor Signals
持续申领失业救济人数（Continuing claims：持续领取失业救济的人数）小幅上升。2月Challenger报告（Challenger report：统计企业裁员与招聘公告的报告）显示，经季节调整（Seasonally adjusted：剔除节假日等季节性波动）后，裁员公告从1月的10.8万人降至4.83万人，而招聘公告仍偏低迷。 第四季生产率（Productivity：每单位投入产出的效率）初值（Flash：初步估计值）按年化季比（q/q annualised：把一个季度的环比增速换算成年化速度）放缓至2.8%，低于第三季的5.2%，同时GDP读数更弱。单位劳动力成本（Unit labour cost：每单位产出对应的人工成本）按年化季比增速升至2.8%，高于第三季的-1.8%。 该行指出，若就业报告更强，可能推高美国国债收益率（US bond yields：债券利率水平）与利率互换利率（Swap rates：利率互换合约的定价利率）。报告也提到VIX指数（VIX：反映美股预期波动的指标）、MOVE指数（MOVE：反映美国国债市场预期波动的指标）、以及信用利差（Credit spreads：信用风险溢价，越大代表市场越担心违约）如ITRAX（iTraxx：信用违约掉期指数，用来衡量信用风险）的上升，而德国两年期国债ASW利差（Schatz ASW-spread：德国两年期国债与利率互换之间的利差，用来观察资金与信用定价）仅温和波动。 回看2025年同期，市场共识是美国劳动力市场将放缓，对2月就业报告的预测约为7万人。但实际数据明显更强，令债券收益率在当年很长一段时间内承受上行压力。这段历史为解读当前市场格局提供重要背景。Derivative Positioning For Volatility
现在，2026年2月就业报告显示新增就业强劲，表面数字增加27.5万人，但失业率也意外升至3.9%。这种“招聘很强、失业却上升”的矛盾信号，令市场更难判断美联储（Federal Reserve：美国中央银行）的下一步。衍生品交易者（Derivative traders：交易期货、期权、互换等合约的投资者）需要为这种数据冲突在未来几周带来的波动做好布局。 不同于2025年初强数据通常直接推高收益率，当下情况更复杂。MOVE指数（债市波动指标）在约105的高位，反映交易者已把利率方向不确定性计入价格。这意味着“无论向上或向下大幅波动都能获利”的策略可能更有效，例如在美国国债期货（Treasury futures：以国债为标的的期货合约）上买入跨式期权（Straddle：同时买入同到期的看涨与看跌期权，押注大波动而非方向）。 在股票市场，谨慎情绪不如一年前明显。VIX指数目前偏低，约在14的“松懈”水平，使得指数保护性看跌期权（Protective put：买入看跌期权作为下跌保险）在标普500等指数上相对便宜。鉴于劳动力市场信号冲突，买入这类低成本“保险”以应对潜在回调更稳健。 我们也关注劳动力成本压力（Labor cost pressures：工资等人工成本对通胀的推力），这在2025年比预期更难下降。近期数据显示平均时薪（Average hourly earnings：衡量工资增长的指标）仍以不符合美联储2%通胀目标的速度增长。这支持在“利率更高、维持更久”（Higher for longer：利率长期维持高位）的环境中受益的衍生品布局，例如在利率互换中支付固定利率（Paying fixed in interest rate swaps：以固定利率支付、收取浮动利率的做法，通常在预期利率维持高位或上行时更有利）。
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