人民币今年迄今兑美元升值3.3%，跑赢其他亚洲货币；这一走势也推升其在CFETS一篮子中的相对表现，指数正逼近2025年初高位。尽管受油价高企拖累、贸易条件走弱，人民币升势仍得以维持，显示其动能获得更广泛的支撑。
推动因素包括外需坚挺，以及企业增加结汇。政策取向被形容为容忍进一步升值，主轴在于支持人民币国际化并纠正“被低估”的观感；但鉴于内需偏弱、经济对出口依赖度仍高，预计升值节奏将维持温和。短期内，股息派发季可能令进展放缓。
人民币走强与政策信号
我们认为人民币将延续今年以来的强势表现，这是今年的关键主题之一。支撑来自稳健的外部需求，最新数据显示，2026年5月贸易顺差达820亿美元。该趋势使人民币在兑美元及亚洲同业货币方面保持良好支撑。
当局似乎对这种渐进式升值感到自在，我们认为这意在推动人民币在全球范围内的使用。CFETS一篮子指数稳守在约101.2附近，反映人民币对更广泛货币组合的受控走强。这一政策立场意味着，当局大幅干预以压低汇率的可能性不高。
交易含义与季节性阻力
未来数周，我们认为在人民币端卖出低Delta的美元看涨期权（USD calls）是一项稳健策略。该做法押注人民币缓慢、趋稳的升值路径，而非快速上冲。鉴于我们判断人民币下行空间有限，卖出USD/CNY的虚值看跌期权以收取权利金也具吸引力。
不过，需要留意当前的股息汇出（dividend repatriation）季节性因素，通常在6月与7月达到高峰。企业进行海外付款会带来阶段性的美元需求，可能拖慢人民币升幅。回顾2024与2025年，这类季节性资金流往往导致升值趋势短暂停顿或小幅回撤。
在这一短期逆风下，直接做多的仓位应谨慎管理。我们更偏好使用离岸人民币（CNH）的期权结构，例如看涨价差（call spreads），在界定风险的同时把握中期走强趋势于今年夏末重启的机会。若短期波动率略有上升，或可提供更好的卖方权利金入场点。
