原油基准价格已回吐与2月底霍尔木兹海峡中断相关的大部分风险溢价；在美伊临时停火以及首批油轮通行的带动下，WTI被推向75美元中段，布伦特则回到80美元下方。谈判已从周五延后至下周中，但期货交易的表现仿佛供应链已全面恢复正常。在现货市场，紧张主要集中在下游：成品油与石化原料仍然受限，即使原油价格走低亦难以缓解。炼厂产能成为关键瓶颈，永久性关闭已削减逾100万桶/日的产能，而美国页岩轻质油品种相对产出更少柴油与航煤。
上游指标同样指向稀缺。美国主要交割枢纽的商业库存已连续八周下降至约2000万桶，接近运营底部水平；在出口创纪录的情况下，美国整体库存也回落至接近上世纪80年代中期的水平。海峡重启进展缓慢：排雷需时数月，油轮重新部署需数周，停产油田复产更慢；顾问预计，流量可能要到明年深处才有望回到战前水平。官方预测现已认为全球消费将在今年收缩，布伦特在第四季度或下移至70美元出头，2027年仍有进一步下行空间。技术面显示：WTI阻力位在77.00附近，其后为200日EMA的78.00至78.50以及80.00；支撑位在75.00与74.00附近。布伦特阻力为80.00及其200日EMA的82.50至83.00；支撑在78.00至78.50，其后为76.00。随机RSI（Stoch RSI）接近超卖。
市场错位与成品油供应约束
我们认为，原油市场基于对美伊停火的憧憬而下跌过快。尽管西德州中质原油（WTI）已回落至每桶75美元中段，但现货市场的现实并不支持如此迅速的价格下探。期货市场所计入的“复苏”，实际上尚未发生。
紧张的核心已向下游转移至柴油与航煤等成品油。全球炼油产能短缺意味着，即便原油变便宜，这些关键燃料的供应仍将受限。最新数据显示，作为炼油利润指标的3-2-1裂解价差仍维持在每桶约35美元的高位，显著高于6月的五年均值。
美国原油库存，尤其是俄克拉荷马州库欣（Cushing）这一主要交割枢纽的库存，已处于极低水平。美国能源信息署（EIA）上周报告显示商业库存再度下降，使库欣库存降至略高于2000万桶。这接近运营底部，反映上游市场极为紧俏。
海峡重启的现实与战术性仓位
市场把霍尔木兹海峡重启当作“开关”来对待，但历史经验显示，它更像是缓慢调节的“旋钮”。以往扰动表明，清理航道可能需要数月时间，且生产商需在不损害油藏的前提下谨慎重启停产油田。我们预计，这些额外供应的回归将是2027年的叙事，而不是未来几周内就能实现。
因此，我们认为近期的抛售被夸大，并提供了战术性机会。随着相对强弱指标（RSI）等技术指标显示超卖，我们倾向在WTI守住74.00至75.00支撑区间的前提下，逢弱反向布局。我们预期价格有望回升，重新靠拢200日均线附近的78.00。
不过，我们并非长期看多派，因为一旦海湾地区原油真正回流市场，供应过剩的可能性将上升。下半年全球需求预测持续转弱，IEA现预计到2027年初市场将出现盈余。我们的战略观点是：若反弹延伸至80美元出头的低位区间，将倾向在反弹中逢高卖出，为明年更低价格的情景进行布局。
