Quality And Balance Sheet Filters
质量（quality）与资产负债表（balance sheet，公司财务状况）条件包括：营业利润率（operating margin，营业利润/营收）高于20%，投入资本回报率（ROIC，return on invested capital，指用在经营上的资金带来的回报）高于10%，以及普通股股东权益回报率（ROE，return on common equity，股东资金的回报）高于15%。同时设定自由现金流收益率（free cash flow yield，自由现金流/市值）美国股高于2%、非美国股高于4%；并要求净负债/EBITDA低于2（net debt to EBITDA，衡量负债压力；EBITDA为息税折旧摊销前利润，可理解为接近经营现金能力的利润指标）。 估值（valuation）检查为：未来12个月预期市盈率（forward 12-month P/E，用未来盈利预测计算）低于25；未来12个月预期PEG低于1.5（PEG=市盈率/盈利增速，用来把估值与增长速度放在一起比较）。美国筛选剩下8家公司：Nvidia、Microsoft、Meta Platforms、Micron Technology、AppLovin、Newmont、Adobe、Autodesk。 非美国筛选剩下10家公司：Novo Nordisk、Zijin Mining Group、Barrick Mining、Pop Mart International、Experian、Kinross Gold、Pan American Silver、Evolution Mining、Genmab、Endeavour Mining。这份结果只是后续研究的短名单，不是下单工具。 市场近期从1月高点回调15%，把CBOE波动率指数（VIX，市场对未来波动的“恐慌指标”）推高到28以上，未来几周情绪偏紧张。在这种时候，不应把所有下跌股票一视同仁。若能把“基本面强但短期股价弱”的公司，与“基本面更弱”的公司区分开，抛售反而可能带来机会。Using Volatility To Express Views
像Nvidia与Microsoft这类公司，其隐含波动率（implied volatility，期权价格反推的未来波动预期）会随大市上升，使卖出期权权利金（options premium，期权价格中买方支付给卖方的费用）更具吸引力。我们看到这些公司在2025年盘整期间仍把营业利润率维持在20%以上，因而更有信心。卖出现金担保认沽期权（cash-secured put，卖出看跌期权并预留现金以便被行权时买入股票）可能是一种做法：要么收取较高权利金，要么在市场继续下跌时以更低价格买到优质资产。 关键是关注相对强势（relative strength，与同业或指数相比更抗跌/更强），而不是试图猜市场“绝对底部”。2022年上一次大幅下跌的数据显示：高资本回报、低负债的公司，跌幅明显小于纳斯达克100指数（Nasdaq 100，代表大型科技与成长股的指数）。这意味着可用期权（options，用合约表达看多/看空与风险偏好）去押注这些优质股跑赢较弱同业，或跑赢指数。 非美国名单展示另一种“质量”，例如Novo Nordisk与Barrick Gold。2026年2月通胀数据高于预期，达到3.8%，使市场再次关注具定价能力（pricing power，能把成本上升转嫁给客户）或与硬资产（hard assets，例如黄金、矿产等实体资源）相关的企业。买入黄金矿企的看涨期权（call options，押注股价上涨的期权）可作为对冲（hedge，用来降低组合风险）工具，若通胀担忧继续推动抛售，可能更有效。 必须重视资产负债表条件，即净负债/EBITDA低于2。近期央行收紧信贷（credit tightening，借贷更难、利率更高）意味着高杠杆（highly leveraged，负债比例高）公司更容易出现融资压力（financing stress，借不到钱或融资成本大增）。因此它们不适合作为长期看多标的，反而可能更适合用看跌期权策略（bearish option strategies，例如买入认沽或卖出认购）来表达偏空观点。 即便是优质公司，也必须遵守估值纪律，这也是预期市盈率筛选重要的原因。若一家高质量公司的估值已从高位明显压缩（valuation compressed，估值回落），卖出认沽期权的风险相对更低。我们并不是寻找跌得最惨的股票，而是寻找基本面最强、如今价格更合理的公司。
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