Inventory Builds Versus Geopolitical Risk
库欣（Cushing，美国重要原油交割与储存中心）库存增加 340 万桶至 3090 万桶，为 2023 年 1 月以来最大单周增幅。原油进口降至 650 万桶/日（b/d，指每天桶数），出口降至 330 万桶/日，为 2025 年 11 月以来最低。 成品油数据分化：汽油库存减少 260 万桶，馏分油（distillates，主要包括柴油与航空煤油等中间馏分油）库存增加 300 万桶。炼厂开工率（refinery utilisation，炼厂产能使用比例）按周上升 1.5 个百分点至 92.9%。 据报道，沙特阿美（Saudi Aramco）4 月将向中国供应约 4000 万桶，并向印度供应约 2300 万桶，略低于上月。霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，中东关键海运咽喉要道）受干扰后，部分原油改道通过红海的延布管道（Yanbu pipeline），其出口能力约 500 万桶/日。Key Catalysts To Watch
推动油价大幅波动的关键仍是美伊停火谈判。按维也纳最新消息，谈判似乎再度停滞。若出现可信的降温消息，油价可能快速跌破 95 美元；若冲突升级，可能上探 110 美元。在此之前，不确定性将令价格继续震荡。 美国库存持续累积对油价构成明显压力。EIA 最新报告显示，目前美国原油库存比同期五年均值高约 8%。出口大幅下滑至 2025 年 11 月以来水平，说明更多原油滞留在美国本土，这种库存过剩将限制 WTI 的持续反弹空间。 虽然汽油需求看似符合季节性，但馏分油意外累库反映经济动能可能偏弱。柴油期货远期曲线（forward curve，不同到期月份的价格结构）近日转为轻微正价差 contango（近月价低于远月价，通常反映短期供应偏多），市场预期短期内供应过剩，这对全球增长属偏空信号。 霍尔木兹海峡受扰正在拉大市场差异，使亚洲买家面临更高的海运原油成本。这也体现在布伦特-WTI 价差（Brent-WTI spread，两大基准油价差）本周扩大到 7 美元以上，为数月最大。物流瓶颈使布伦特相对 WTI 更有支撑。
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