布伦特原油在周一大跌后回升了约一半，原因是市场对潜在美伊协议的乐观情绪降温，但在早盘交易中又再度走弱。本周缺乏明确消息，市场对协议“何时达成”的预期改变，使油价较上周五收盘价低了数美元。市场也关注伊朗通过Tasnim提出的要求：一旦达成协议，需释放其240亿美元被冻结资产的一半；这一议题在首席谈判代表加利巴夫（Ghalibaf）访问卡塔尔期间被讨论，该访问于昨日结束。
在美国方面，国务卿马尔科·鲁比奥（Marco Rubio）表示，敲定协议草案措辞还需要“几天”，并再次强调要求霍尔木兹海峡保持“畅通无阻、不得收取通行费”。《华尔街日报》报道美国海军正在协助船只通过海峡，不过美国中央司令部随后否认恢复护航。过去24小时，布伦特上涨3.58%，但仍只收复周一7.15%跌幅的一部分；今早下跌1.57%至每桶98.02美元，较上周五103.54美元收盘价低约5.50美元。
市场敏感度与交易环境
我们看到，油价被“美伊可能达成协议”的消息来回牵引。布伦特目前约在每桶96.50美元交易，明显低于近期103美元以上高位，说明市场对“供应可能变化”非常敏感。在这种情况下，押注长期单一方向（即长期看涨或看跌）风险更高，更适合以短线策略应对。
不确定性推高了布伦特期权的隐含波动率（指用期权价格反推的“市场预期波动幅度”，数值越高代表市场预期涨跌越剧烈），OVX（原油期权波动率指数，可理解为“原油版恐慌指数”）升破35，为数月来少见水平。若达成协议，预计伊朗原油可在短期内向全球市场新增约每日130万桶供应（bpd：barrels per day，每日桶数）。这种潜在的“供应快速增加”，是上周油价急跌的主要原因。
历史参考与策略建议
我们建议参考2015年JCPOA（Joint Comprehensive Plan of Action，《联合全面行动计划》，即伊朗核协议）达成前的走势作为路线图。在该协议最终敲定前的6个月，油价因市场提前预期伊朗供应回归而下跌约20%。如今也可能出现类似情况，因此，只要谈判出现任何“被确认的进展”，都应视为原油价格偏利空（bearish：更可能下跌）的信号。
在这种环境下，我们认为交易者应更多使用期权来管理协议“达成或破裂”这种二选一风险（binary risk：结果只有两种、价格反应可能很极端）。买入跨式（straddle：同一到期日、同一行权价，同时买入看涨期权与看跌期权，押注大波动）或宽跨式（strangle：同一到期日，买入不同价位的看涨与看跌期权，用较低成本押注更大价格波动）可直接押注高波动，只要价格向任一方向大幅波动就可能获利，而无需猜测结果。若非常确信协议即将达成，可卖出价外看涨价差（out-of-the-money call spread：卖出较低行权价的价外看涨期权、同时买入更高行权价的看涨期权来限定风险；在价格下跌或不大涨时更有利），以在控制风险的同时把握潜在下行空间。
