双速经济
这正在造成“双速经济”：上游能源企业受益，而更多工厂领域的盈利能力走弱，出口商的压力也在增加。 在这种情况下，中国人民银行（PBoC，中国央行）今年不太可能容忍人民币（CNY）明显升值（汇率上升、人民币更“贵”）。人民币走强可以降低进口能源的本币成本，但也会削弱出口竞争力（同样产品换算成外币更贵）。 我们看到中国2026年前两个月工业利润大增10.2%，但这发生在近期能源冲击之前。最近布伦特原油（国际原油基准价格之一）飙升至每桶95美元以上，正为制造业带来明显阻力。这将改变未来一个季度的前景，因为成本上升会侵蚀早期的利润增幅。 目前中国央行正走在钢丝上：一边要应对输入性通胀（由进口商品变贵带来的通胀），一边要保护关键的出口部门。鉴于工厂利润率承压，我们认为央行会更重视汇率稳定来支持出口商，因此短期内人民币大幅升值的可能性很低。人民币的衍生品策略
这类环境更适合使用衍生品策略（用合约进行对冲或押注价格方向的工具），押注人民币保持稳定或偏弱。我们关注买入USD/CNH看涨期权（期权：在未来以约定价格买卖的权利；看涨：押注美元兑离岸人民币上涨、即CNH走弱），或建立看涨价差（同时买入与卖出不同执行价的看涨期权，以降低成本并限定收益/风险），以在CNH受压或贬值时获利。我们在2018和2019年贸易争端期间也见过类似做法，当时央行引导汇率偏弱以对冲外部冲击。 经济分化也支持用股票衍生品做“配对交易”（同时做多一类资产、做空另一类资产，押注两者表现分化）。上游能源生产商（如恒生行业指数中的能源指数成分股）有望因价格上升而利润扩张；相反，下游制造商可能面临利润率被压缩。因此，买入与中国可选消费（非必需消费）和工业板块相关ETF的看跌期权（押注价格下跌的期权）可作为对冲工具（用于降低整体风险）。 2025年大部分时间的生产者价格通缩结束是一个明显变化。上周数据显示，PPI同比终于转正至0.5%（year-over-year：与去年同月相比）。但由于这是成本推动型通胀（因成本上升而涨价），并非需求强劲带动，反而限制央行加息（提高利率）的空间。缺乏利率支撑也强化了我们的判断：在可预见的未来，人民币上行空间有限。
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