EUR/GBP 目前交易水平高于英国央行（BoE）与欧洲央行（ECB）利率差所“推算”的水平。这个差距意味着英镑存在“风险溢价”（risk premium：投资者因担心不确定性而要求的额外回报），原因与英国政治不确定性有关，同时也与能源冲击后英国国债（gilt：英国政府发行的债券）收益率走高相关。

文中提出一种情境：若5月选举中工党表现疲弱，可能在夏季引发党内领导层挑战。若出现这种情况，英国固定收益市场（fixed income：以债券为主、收益相对固定的资产）的风险溢价可能继续维持；之后是否变化，将取决于挑战者的政策主张，以及相关方面采取的行动。

英镑风险溢价与政治不确定性

文中引用《金融时报》报道：工党议会党团（Parliamentary Labour Party：工党国会议员组成的核心团队）部分人士正推动福利支出改革（welfare spending reforms：调整社会福利开支规则与规模）。这被视为可能抵消其他领域加大开支计划的一项因素。

文中给出的基准判断是：英国基准利率（Bank Rate：英国央行的政策利率）不变，但上行风险仍在（upside risks：未来更可能走高的风险）。并指出加息（rate rises：提高政策利率）更可能发生，时间可能落在2026年第二季末到第三季初之间，取决于下一次英国央行决策。

使用一种衡量方法：将现货 EUR/GBP 与由 BoE、ECB 政策利率市场定价（policy pricing：市场对未来利率路径的预期价格）推算出的水平进行比较，得出的风险溢价约为2%。文中称该水平低于去年预算案（Budget：英国政府年度财政预算案）前，但仍属中等。

我们仍看到英镑兑欧元带有可衡量的风险溢价，使 EUR/GBP 汇率维持在较高水平。回看2025年，这主要由围绕5月地方选举的政治不确定性，以及随后（尽管未成功的）工党夏季领导层挑战所推动。这种政治摩擦叠加能源危机对英国政府债务的后续冲击，对英镑留下较长期影响。

英国央行市场定价缺口

政治局势仍是关键因素，政府内部分歧未消，压低投资者信心。因此，我们在2025年中测得约2%的风险溢价，如今仅小幅收窄至约1.5%。这项溢价代表投资者在此背景下持有英镑资产时，所要求的额外补偿。

市场焦点转向英国央行，但市场“低估”（under pricing：市场给出的概率或幅度偏低）了夏季加息的可能性。由于英国通胀仍较顽固（sticky：不容易回落）并在2026年第一季维持在2.8%，加息条件形成得比预期更快。这导致市场定价与我们对 BoE 可能路径的判断出现分歧。

在此情况下，我们认为未来数周布局英镑走强具备价值。市场过度关注政治，反而带来与货币政策相关的机会。随着6月与7月央行会议临近，EUR/GBP 期权（options：一种衍生品合约，赋予买方在未来按约定价格买入或卖出资产的权利）所反映的隐含波动率（implied volatility：期权价格倒推出的市场预期波动程度）可能上升。

衍生品（derivatives：价格来自其他资产、例如期权与期货的金融工具）交易者可考虑买入在 EUR/GBP 下跌时获利的期权，例如英镑看涨期权（GBP call options：在到期前按约定价格买入英镑的权利）。该策略可在英国央行可能加息时获得上行收益，同时在政治担忧再度升温时，将下行风险限制在已支付的期权成本内。目前定价为在市场全面反映英国利率上行可能性之前，提供较有吸引力的入场点。