德意志银行表示，尽管油价下跌、市场对“滞胀”的定价担忧有所缓解，但在上周美伊临时协议之后，标普500的后续涨势（follow-through）仍相当有限。该指数依然低于6月初所创纪录高位；与此同时，信贷利差在同一期间走阔，其他金融压力指标也小幅上行。在此背景下，该行指出金融环境趋紧形成对冲因素：美国实际利率走高，以及更偏鹰派的联储立场，削弱了宏观层面的任何“利好释放”。
该行也提醒，市场在进入6月时，在经历4月与5月合计上涨16%之后，几乎没有为进一步上行预留“余量”。该行形容这两个月的涨幅属于二战以来仅出现过4次的情形，并补充说其中3次发生在衰退之后；在非衰退情境下只有1次先例，而那次发生在1987年“黑色星期一”暴跌之前。估值方面，该行称标普500的CAPE（席勒周期调整市盈率）已升至2000年以来最高水平——当时正值科网泡沫破裂阶段。与此同时，整体经济韧性仍保持完好，数据持续“向上意外”（surprise to the upside）。
Limited Upside After Rapid Gains
我们认为市场正在艰难消化近期的利好消息。尽管在美伊临时协议后，WTI原油下跌至接近每桶82美元，标普500仍未能收复6月初6,100点的高位。这意味着当前存在显著阻力，短期内限制了进一步反弹空间。
在4月与5月出现历史性的16%飙升后，我们认为市场可继续上行的空间已不大。席勒CAPE比率近期触及38，为科网时代以来未见的水平，估值看起来偏高。在这样的历史参照下，我们对未来数周出现显著进一步上行保持谨慎。
联储偏鹰立场是主要逆风因素，尤其是在上周CPI报3.1%之后。受此影响，市场压力指标正在走高：VIX在过去几周从14的低位升至更“警戒”的18。在不确定性上升与波动率偏高的环境中，更有利于采用从时间价值衰减（time decay）中获利的策略。
Strategies For A Range-Bound Market
在上行受限、而经济底部仍具韧性的情况下，我们关注可受益于区间震荡（range-bound）行情的策略。例如，卖出SPX价外（out-of-the-money）看涨价差（call spreads），或建立铁鹰式组合（iron condors）看起来较为稳妥。这类仓位可在限定风险的同时收取权利金，押注指数不会出现明显突破走势。
尽管经济强劲使我们不预期出现大幅抛售，但市场自满情绪（complacency）仍是一项风险。我们会通过买入到期在7月下旬或8月的价差式看跌期权（put spreads）来叠加部分下行保护。这能以相对具成本效益的方式对冲突发利空冲击，同时又不构成对市场的明确看空押注。
