美元/日元（USD/JPY）周四在159.45附近交易，日内变化不大。在连续三天上涨后，汇价仍接近近期高位。由于霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球重要的石油运输通道）周边地缘政治紧张，能源价格维持在高位，带动美元需求获得支撑。

油价走高推升市场对美国通胀压力的预期。市场下调了美联储（Federal Reserve，美国中央银行）短期降息的预期，并认为利率更可能在年底前维持不变。

美国数据支撑美元需求

美国数据也显示经济动能仍稳。标普全球PMI（S&P Global PMI，采购经理人指数，用来衡量制造业与服务业景气；高于50代表扩张）显示制造业与服务业扩张幅度好于预期，尽管每周初请失业金人数（weekly initial jobless claims，反映劳动力市场最新变化的指标）小幅上升。

日元持续承压，原因之一是日本高度依赖进口能源。市场把日本央行（Bank of Japan，BoJ，日本中央银行）进一步收紧政策（tightening，指加息或减少货币宽松）的时间点往后推，普遍预计下次会议按兵不动，可能在今年稍后才加息。

能源成本上升也加深市场对日本“输入型通胀”（imported inflation，因进口商品变贵而带来的物价上涨）的担忧。日本国内通胀相对温和，可能限制政策收紧速度。

日本当局也警告正在密切关注日元走势。这让160关口附近更为谨慎，因为一旦当局“入市干预”（intervention，政府或央行在外汇市场买卖本币以影响汇率），汇价在160上方的快速上冲可能被压制。

政策分化与交易影响

基本面逻辑未变：美联储偏“鹰派”（hawkish，倾向通过高利率抑制通胀），日本央行偏“鸽派”（dovish，倾向维持低利率以支持经济），两者政策差距继续扩大。市场定价（可从CME FedWatch工具观察；该工具根据利率期货推算美联储利率概率）显示，美联储在第三季度结束前维持利率不变的概率已超过85%。强烈的利差（interest rate differential，两国利率差）使得做多美元、做空日元更有吸引力。

近期经济数据让美联储更有空间维持立场：3月标普全球服务业PMI为54.8，显示服务业强劲扩张。同时，霍尔木兹海峡紧张局势推动布伦特原油期货（Brent crude futures，国际原油基准的期货合约）回升至每桶115美元以上，强化通胀担忧，使美联储保持警惕。强经济与通胀黏性（sticky inflation，通胀不易回落）并存，对美元构成支持。

另一边，日本依赖能源进口，使其对高油价更敏感，但日本央行可用空间有限。日本最新核心通胀（core inflation，剔除波动较大的项目后更能反映趋势的通胀指标）为2.2%，国内压力不足以迫使短期大幅加息。这使得日元在高收益美元（high-yielding dollar，指利率更高、持有回报更高的美元资产）面前更容易走弱。

在衍生品市场（derivatives market，使用期权、期货等“价格来自标的资产”的工具）角度，这倾向于布局USD/JPY继续温和上行的策略，例如买入行权价（strike，期权约定的买入/卖出汇率）在161.00附近的看涨期权（call option，赋予买方在到期前按约定价格买入的权利）。但在160附近，官方干预引发突然反转的风险极高。因此，把仓位设计成牛市价差（bull call spread，同时买入较低行权价看涨期权、卖出较高行权价看涨期权，以限制最大盈利和最大亏损）更稳健，可用来管理干预可能带来的剧烈波动（volatility，价格波动幅度）。

需要记住2024年春季出现的急跌：日元首次跌破160后，日本当局据估计动用约9.8万亿日元支撑汇率。历史数据显示，这类干预可能在数小时内令汇价回落3到5日元，导致高杠杆仓位（leveraged positions，使用借贷放大交易规模）迅速亏损。因此，在160上方直接持有单边做多仓位风险很高，更需要明确的风控方式。