Rabobank 的 Jane Foley 表示，《日经》报道显示，日本央行（BoJ）可能在下次会议上加息 25 个基点，符合市场预期，同时也在评估自 2027 年 4 月起暂停缩减其日债（JGB）购买计划。日本央行此前指出，随着缩减购债推进，其 JGB 持仓届时将下降约 16%–17%；该报称，政策制定者可能考虑在该水平停止进一步缩减。相关背景还包括：JGB 市场担忧日本央行在通胀应对上“落后于形势”，以及财政刺激可能推高债券供给的风险。
更稳定的 JGB 市场或可减少日元（JPY）波动发作，尤其是在缩减购债暂停能让市场有更长时间走向均衡、且供给未出现明显上升的前提下。Foley 指出，若暂停缩减购债，对 JPY 的支撑可能更依赖于日本央行在 6 月会议上给出更快加息步伐的指引，但与伊朗战争相关的增长逆风可能限制这一路径。Rabobank 的三个月预测仍为 USD/JPY 158，基于日本央行今年将进一步加息。
市场预期日本央行加息及政策指引
市场正为日本央行即将召开的政策会议做准备，近期报道强烈暗示将加息 25 个基点。隔夜指数掉期（OIS）目前计入此举概率约 85%，意味着加息本身基本已被市场消化。我们真正关注的是日本央行的前瞻指引，以及任何新的政策信号。
一个新的考量是，日本央行可能从 2027 年 4 月开始暂停减少其政府债券持仓。此举旨在提升 JGB 市场稳定性，从而降低日元出现剧烈且难以预测波动的可能性。受此消息影响，今早 USD/JPY 的一个月期隐含波动率已跌破 8.0%。
对日元波动与货币政策路径的含义
若日本央行释放暂停缩减购债信号，可能需要更依赖加息来支撑日元。不过，伊朗持续冲突在过去一个月将布伦特原油维持在每桶 110 美元以上，对经济增长构成显著逆风，使央行难以承诺激进的加息周期。
这一“剧本”市场并不陌生：回顾 2023 年至 2024 年收益率曲线控制（YCC）缓慢退出期间，市场曾出现明显的震荡。日本央行很可能希望通过提前清晰传达政策意图，避免重演当时的波动，显示其偏好循序渐进、并充分沟通的政策调整。
展望未来几周，这将形成较为复杂的图景：USD/JPY 阻力较小的方向仍偏向上行，但预期波动或更低。策略层面更偏向“稳步上行”的布局，而非押注快速突破。我们对 USD/JPY 三个月目标 158 的判断不变，但目前认为到达该水平的过程将更有序。
