旧金山联邦储备银行（Federal Reserve Bank of San Francisco，简称“旧金山联储”，属于美国中央银行系统的一部分）总裁玛丽·戴利（Mary Daly）周五在加州大学伯克利分校费舍尔中心（Fisher Centre）发表讲话。她表示，正在观察油价上涨是否会传导到其他商品与服务价格（即“通胀传导”：某一类价格上升带动更多商品涨价）。

在油价冲击（oil price shock：油价在短时间内大幅上涨并扰乱经济）之前，她预计2026年可能需要降息一到两次。她说，美联储（Fed：美国中央银行）可以把利率维持在当前水平，目前处于“观望”（wait-and-see：先不行动，等更多数据再决定）状态。

油价与美联储

她表示，如果通胀（inflation：整体物价持续上涨）加速，利率可能需要上调。她也说，如果冲突很快结束，也可能降息；未来走势取决于油价维持高位的时间，以及冲突是否会长期持续（persistent：持续不退）。

戴利表示，劳动人口增长偏低（labour force growth：愿意并能够工作的人数增长）正在被更高的生产力增长抵消（productivity：单位时间内产出更多）。她指出，就业净增长为零可能成为新的稳定状态（steady state：较长期的常态），美国因人口结构（demographics：人口年龄结构变化，如老龄化）正走向劳动人口零增长。

她说，消费者对经济感到不安，但仍在消费。她表示，企业保持谨慎乐观，并且劳动参与率（labour force participation：有工作或在找工作的人占适龄人口比例）仍有提升空间。

她也提到，移民不足（immigration：外来人口流入减少）会带来影响，同时也与科技投资有关。

市场波动与降息预期

目前处于“观望”阶段，意味着市场对2026年降息的预期正在减弱。这种变化增加市场不确定性，并反映在VIX指数（VIX：标普500期权推算的“恐慌指数”，衡量市场预期波动）上；本月VIX已升至18以上。交易者应预计未来几周各类资产（asset classes：股票、债券、外汇、大宗商品等）的波动会更大。

市场此前计入2026年降息一到两次，但这一看法正在被挑战。根据最新的联邦基金利率期货（Fed funds futures：用来押注美联储政策利率走势的期货合约）数据，9月前降息的概率已跌至30%以下。这意味着交易者应减少依赖“很快降息”的仓位，并考虑在利率维持高位时更有利的策略。

前景取决于当前冲突持续时间及其对油价的影响；美国WTI原油（WTI crude：美国基准轻质原油）近期升破每桶95美元。2022年的经验显示，能源价格长期冲击可能迫使美联储采取行动，因此油市波动是关键变量。若高能源成本开始推高核心通胀（core inflation：剔除食品与能源后更能反映长期趋势的通胀），将成为市场的重要触发点。

“就业零增长可能成为新常态”是一个关键转变。尽管最新就业报告仅小幅增加8.5万个岗位，美联储未必将其视为需要降息的疲弱信号，因为更高的生产力正在弥补劳动人口增长放缓。

消费者信心（consumer sentiment：民众对经济的感受与预期）持续走弱，但零售支出（retail spending：消费者实际购买金额）上月仍增长0.5%，两者出现明显落差。若高油价压力最终导致消费明显转弱，经济前景可能迅速改变，因此接下来的零售销售与信心数据将成为重要的市场驱动事件。