美国股市在有关“霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）将保持开放”以及“伊朗会放弃浓缩铀”的报道带动下走高。不过，这些报道在收盘后被淡化，市场对到底达成或宣布了什么的把握下降。

本文质疑谁在掌控霍尔木兹海峡航运，以及政治人物是否用能推动市场的说法来塑造叙事。文中也提出一种可能：在没有明确承诺的情况下，仍出现“未遵守”的指控。

周末讯息与市场脆弱性

文章询问这些讯息是否与推动黎巴嫩停火有关，同时强调地面情况仍不明朗。这使得周末更容易出现与地缘政治和沟通口径变化有关的利空意外。

文章补充，战争期间美元并未像以往“避险时期”那样明显走强。“避险”（safe-haven）指资金在紧张时期转向被视为较安全的资产或货币。美元在股市反弹时反而走弱，显示风险偏好行为模式可能不同于过去。

文章认为目前没有出现“崩盘”，但股市涨得过快、过猛。它预计接下来会出现逐步走弱的阶段，让前期涨幅被消化；同时指出，中期仍以企业盈利为主要推动力。

我们看到一些关于霍尔木兹海峡和伊朗的乐观标题，但内容感觉不够扎实，尤其是在今年市场大涨之后。标普500指数（S&P 500，代表美国大型股的主要指数）自1月以来上涨超过8%，逼近6,100点，市场给人的感觉是涨得太远、太快。这让市场在接下来几天这些叙事被检验时，更容易出现回调。“回调”（pullback）指价格从近期高位短暂下跌的正常调整。

波动率对冲与美元信号

周末带来不小的地缘政治风险，但市场目前似乎低估了它。“低估”（underpriced）指资产价格没有反映相应风险。

芝加哥期权交易所波动率指数（CBOE Volatility Index，VIX，常被称为“恐慌指数”，用期权价格推算市场对未来波动的预期）徘徊在约14的偏低水平。在布伦特原油期货（Brent crude futures，以布伦特原油为标的的合约，常用来反映国际油价预期）过去一周因航运通道紧张再起而上涨5%的情况下，这样的VIX显得过于自满。这种背离暗示，可考虑通过期权买入较便宜的“波动率”。“通过期权买波动率”指用期权布局，来受益于未来价格波动放大。

同时也要注意，美元近期并未表现出典型的避险特征。美元指数（Dollar Index，DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）过去一个月反而下跌约2%，在紧张升温时也没有走强。“没有走强”说明资金未按传统模式大量涌入美元。因此，我们不能指望“美元走强”来提示市场即将出现大幅下跌。

在这种情况下，可以考虑为未来几周买入下行保护。“下行保护”（downside protection）指在市场下跌时减少亏损的安排。买入5月到期的标普500 ETF（SPY，追踪标普500的交易所交易基金）看跌期权（puts，赋予持有人在到期前以约定价格卖出标的的权利），或建立看跌价差（bearish put debit spreads，用买入与卖出不同行权价的看跌期权组合来控制成本与风险），都属于风险明确的方式，用来应对可能出现的“阶梯式”下跌。“阶梯式下跌”指市场不是一次性大跌，而是跌一段、反弹一下、再继续走弱。

不过，也不宜过度看空，因为中期来看，企业盈利仍是主要支撑。“企业盈利”指上市公司利润表现，通常会影响股价与估值。回顾2025年的走势，稳健的盈利报告最终把市场从几次小幅下挫中拉回。因此，若使用衍生品（derivatives，价值随标的如股票、指数、商品价格变化的金融工具，例如期权）做看空仓位，可能更适合偏短期限，因为基本面尚不足以支持持续性崩跌。