星展集团研究（DBS Group Research）在美元/菲律宾比索（USD/PHP）于“史诗之怒行动”（Operation Epic Fury）与霍尔木兹海峡关闭同时发生后一个月首次升破60之际，将其2026年末USD/PHP预测从57.8上调至62.7。随之而来的能源价格上涨与供应中断，已传导至菲律宾对外收支；该经济体对进口海湾地区原油的依赖，被认为与贸易逆差重回历史高位有关。
通胀明显加速。4月CPI通胀同比升至7.2%、环比2.6%，相比3月的同比4.1%、环比1.4%显著走高，促使菲律宾中央银行（Bangko Sentral ng Pilipinas，BSP）在4月23日把2月19日下调的25个基点“撤回”，加息25个基点至4.50%。BSP对5月通胀的判断区间为7.1%-7.9%，仍高于其2%-4%的目标范围。
比索持续走弱与政策风险
鉴于比索预测被上修至62.7，我们认为阻力最小的路径仍是进一步贬值。未来数周，我们将寻求建立USD/PHP多头仓位。高油价与贸易逆差扩大的基础性压力，短期内不太可能缓解。
5月最新通胀数据为7.8%，落在央行预测区间的上沿，印证了我们的担忧。这一持续的价格压力已是官方2%-4%目标的两倍以上，实际上迫使BSP不得不采取行动。若在进一步加息方面出现犹豫，将被视为政策失误，可能加速比索贬值。
波动、增长约束与利差交易吸引力下降
鉴于隐含波动率飙升，我们倾向用期权来表达对比索的看空观点。例如，1个月USD/PHP隐含波动率近期跃升至10%以上，为2022年全球冲击以来未见水平。买入近期限的USD/PHP看涨期权，可在不确定环境中捕捉潜在上行，同时严格限定最大风险。
我们预计，受国内增长放缓掣肘，BSP仍将处于“落后于形势”（behind the curve）的状态。最新数据显示，2026年第一季度GDP增速放缓至4.1%，限制了央行复制2022年那种激进加息周期的能力。政策两难——在抗通胀与支撑脆弱经济之间取舍——可能导致比索相对美元表现落后。
尽管近期加息，比索用于利差交易（carry trade）的吸引力正迅速消退。汇率贬值风险（我们已看到，其可在一周内抹去数月的利差收益）如今对不少投资者而言过高。我们观察到相关仓位正在平仓，进一步增加即期市场对PHP的抛压。
