印度10年期国债收益率在布伦特原油维持在每桶110美元以上、市场计入更紧货币政策之下，正回升并逼近7%。隔夜指数掉期（Overnight Indexed Swap，OIS；以“隔夜参考利率”为基准计算的利率互换，用来反映市场对未来政策利率的预期）市场定价已转向，其中1年期指标显示，过去一年已实施的降息幅度几乎可能被“反向”收回。
实体经济数据依然稳健，尽管供应冲击存在，工业生产与采购经理人指数（Purchasing Managers’ Index，PMI；通过企业调查衡量制造业与服务业景气的领先指标）仍保持韧性。印度储备银行（RBI，印度央行）表示，若“第二轮效应”（成本上升进一步推升工资与更多商品价格、引发更广泛通胀的连锁反应）有限、核心通胀（剔除波动较大的食品与能源后的通胀，更能反映长期趋势）保持稳定，可能会选择“观察并暂时不因短期价格压力而急于行动”。
季风风险与汇率压力
印度气象局预测今年夏季降雨不足，可能推高非谷物类食品通胀。印度卢比已回吐部分与“净敞口头寸”（net open position；金融机构未对冲的外汇净风险暴露）调整相关的涨幅，并重新回到偏向缓步贬值的走势，目标指向94中段水平。
在投资组合资金流（portfolio flows；外资通过股票与债券等资产配置进出）前景偏弱、以及“对冲/干预买盘”（counter intervention bids；当局或大型机构在市场上买入以减缓汇率波动、稳定市场情绪）影响下，卢比同样面对阻力。市场认为，在美伊冲突出现更明确的缓和迹象之前，印度卢比资产更容易受波动影响，并存在下行风险。
印度10年期国债收益率目前在7.35%附近走强，反映市场对通胀的持续担忧。尽管布伦特原油已回落至每桶约88美元，但仍足以推高国内价格与进口成本，令通胀压力难以完全消退。这意味着，利率期货（以未来利率或债券收益率为标的的合约，用于对冲或交易利率变动）仓位更应按“收益率可能继续上行”的情景进行风险管理。
OIS市场正在计入RBI仍可能进一步加息的概率，尽管回购利率（repo rate；央行向商业银行提供短期资金时使用的政策利率）已在6.75%。3月总体通胀为5.1%，仍明显高于RBI的4%目标，使央行不易转向宽松。因此，掉期交易员（swap traders；通过利率互换交易押注或对冲利率变化的参与者）应预期货币政策委员会在未来会议上维持偏“鹰派”（hawkish；更重视抑制通胀、倾向加息或维持较高利率）的立场。
增长韧性与政策含义
支持更紧政策的关键理由，是实体经济展现出超预期韧性。3月最新制造业PMI为58.5，显示经济在借贷成本（融资利率）上升的情况下，仍有能力消化压力而不至于明显放缓。这种韧性意味着，交易员不应很快期待RBI因增长担忧而转向“鸽派”（dovish；更重视增长、倾向降息或维持较低利率）。
回看2022至2023年的预测，卢比长期偏贬的趋势已逐步兑现，目前兑美元约在84.50附近交易。卢比走弱主要受全球美元走强，以及印度资产持续但温和的资金流出影响。衍生品交易员（derivative traders；买卖期货、期权、掉期等合约的参与者）可考虑使用期权（options；赋予买方在未来以约定价格买入或卖出资产的权利，用于对冲或交易波动）来对冲波动上升风险，因为RBI的干预更可能是“减缓下跌速度”，而非彻底扭转贬值趋势。
