欧元区第一季度GDP被修正为环比萎缩-0.2%，主要由爱尔兰拖累，该国GDP被下修至环比-12.1%。剔除爱尔兰后，增长为环比0.3%，同时PMI读数更为坚挺、法国工业数据走强，使市场关注点从“全面放缓”转向“结构性分化”。尽管情绪疲弱仍主要集中在德国与法国，但法国最新的硬数据已朝更具支撑性的方向移动。
在法国，第二季度GDP连续第二个季度下滑的风险已有所回落。价格方面，5月整体通胀同比为3.2%，基础通胀同比为2.5%。预测显示通胀峰值将出现在2027年初，整体通胀料约3.8%同比，核心通胀料约2.8%同比。
对欧元区增长与韧性的误读
我们认为市场正在误读欧元区近期的负GDP报告。整体数据几乎完全被爱尔兰一次性、波动性极强的修正所拖累，而这种统计噪音掩盖了更广泛欧洲经济的内在稳定性。剔除爱尔兰后，欧元区实际上仍在增长，这表明“放缓加深”的叙事并不准确。
最新经济指标也支持比GDP读数更乐观的看法。例如，标普全球欧元区5月综合PMI最新报52.6，明显处于扩张区间，并指向一年以来最强的私营部门增长。这与法国更强的工业数据相互印证，降低了法国陷入技术性衰退的概率，并显示经济具备韧性。
利率市场含义与策略
这种数据背离在下一次欧洲央行（ECB）议息会议前，为利率市场带来机会。当前市场定价似乎在衰退担忧下，赋予未来加息更低的概率，而我们认为这种担忧缺乏依据。欧盟统计局（Eurostat）最新快报显示，5月通胀仍维持在3.3%，ECB的重心仍将放在抑制价格压力上。
我们的预测显示通胀要到2027年初才见顶，意味着央行的工作远未结束。历史经验表明，通胀在其他危机后的时期也往往具有持续性，这意味着ECB需要维持偏鹰立场的时间可能长于市场普遍预期。因此，衍生品市场看起来低估了欧洲利率的远期路径。
基于这一判断，我们认为布局短端利率高于市场当前预期更具价值。能够从EURIBOR上行中获利的期权，或在未来数周押注ECB不会鸽派转向的利率互换策略，均显得更具吸引力。我们预期，随着市场逐步淡化爱尔兰GDP失真影响、转而聚焦更具韧性的核心数据，利率预期将出现重新定价。
