加拿大国家银行（National Bank of Canada）策略师预计，凯文·沃什（Kevin Warsh）将于周三以FOMC主席身份作出的首次利率决议，将厘清杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）继任者将如何运作美联储；沟通方式与“反应函数”将成为这次转变的核心。沃什曾表示通胀仍然过高，同时质疑“剔除食品与能源后的PCE”（PCE ex-F&E）是否是衡量潜在通胀压力的最佳代理指标；他主张采用“修剪”（trimmed）的平均值，并称这些指标近期呈现“相当有利”的趋势。该行的解读是，即便当前物价数据仍不支持放松政策，沃什也可能以更为宽松的方式来表述通胀前景。
策略师也指出，美联储使命重点可能重新平衡。沃什批评美联储被认为在社会、政治与气候议题上出现“使命漂移”（mission creep）；尽管他在确认听证会上重申对“最大就业”的承诺，但整体讨论更偏向“物价稳定”。他进一步将疫情后政策失误归咎于前瞻指引（forward guidance），认为频繁发布经济、通胀与利率预测会将官员锁定在静态观点中，降低对新环境的反应速度；他也暗示官员讲话太多，决策应在“会议室里”（in the room）完成。
市场如何适应新的美联储政策方式
随着凯文·沃什如今领导美联储，我们必须适应一个更不可预测的政策环境。他在上周三的首次会议已确认，美联储正从清晰的前瞻指引转向更少指引，这意味着过去依靠交易美联储信号的旧剧本已经结束。我们预计，未来数周与数月市场波动将呈结构性上升。
我们认为，“持有波动率”如今是最主要的交易。衡量美国国债市场波动率的MOVE指数本周已飙升至115，一个月前仍在90多的低位。我们应买入期权，例如利率期货及主要股票指数上的跨式（straddles）与宽跨式（strangles），以在经济数据发布前后可能出现的更大价格波动中获利。
对利率、美元与市场沟通的影响
利率路径看起来更偏向上行。尽管5月整体PCE通胀温和为2.6%，但沃什重点提及的“修剪均值PCE”（trimmed-mean PCE）仍处于3.1%的高位，使其有空间维持鹰派立场。因此，我们通过SOFR期货布局更趋平坦的收益率曲线，预期短端利率将顽固维持在高位。
这种政策倾向也利好美元。美元指数（DXY）已突破106.50，我们认为后续仍有进一步走强空间，因为美国降息预期将比欧洲更快、更大幅度地被下修。我们正在买入美元兑欧元与日圆的短期期权看涨（call options）。
我们不再能依赖美联储官员频繁讲话，在两次会议之间为仓位提供指引。这种“在会议室里”定调的全新沟通风格，使官方FOMC声明与主席记者会的重要性上升。这让人联想到2008年之前的时代：交易员必须从措辞的细微变化中解读政策转向，而非依靠明确指引。
