Kevin Warsh于5月22日在白宫宣誓就任第17任美联储主席。领导层更替让外界对美联储未来如何传达货币政策，出现新的不确定性。美国总统特朗普再次表明更偏好更低利率。Warsh则提出以“改革”为主轴的议程，包括不再过度依赖只看过去数据的经济教条，同时推动“降低通胀与更强增长”两大目标，并缩减美联储资产负债表（指美联储持有的国债与按揭证券等资产规模，规模变小通常代表收回部分流动性）。
Warsh预计会转向减少“前瞻指引”（即提前向市场暗示未来利率路径的做法），重点是淡化“点阵图”（dot plot：美联储官员对未来利率预测的分布图）与被市场逐字解读的记者会。他甚至可能在6月的《经济预测摘要》（SEP：Summary of Economic Projections，美联储定期发布的经济与利率预测）中不公布利率预测。此举将降低市场对联邦公开市场委员会（FOMC：Federal Open Market Committee，美联储的利率决策机构）“预先承诺”某条政策路线的感觉。Warsh作为主席的首场FOMC会议定在6月17日，但若本周四公布的PCE通胀数据偏热（高于预期），这一沟通方式可能更早面临考验，进而加剧与市场及美联储内部的紧张，并让美元仓位（投资者对美元多空的持仓方向与规模）面临更大的政策不确定性。
不确定时代与更少前瞻指引
我们认为，Warsh在5月22日宣誓就职，标志着美联储进入新的不确定时期。他计划减少前瞻指引，尤其是淡化点阵图，等于拿掉市场用来预判政策动作的重要工具。这意味着短期内，我们必须接受美联储给出的明确线索会更少。
目前市场焦点转向本周四的个人消费支出（PCE：Personal Consumption Expenditures，美联储偏好的通胀指标）数据。市场对“核心PCE”（剔除食品与能源等波动较大的项目，更能反映长期通胀趋势）的共识预测约为同比2.7%。如果数据偏热，例如达到3.0%或更高，在缺乏清晰政策路线图的情况下，市场摩擦可能明显加大。在这种环境下，应纳入更高波动率的情境，尤其近几次交易中，债市MOVE指数（衡量美国国债市场隐含波动率、常被称为“债市恐慌指数”）已回升到100以上，显示交易员紧张情绪上升。
市场策略与波动率影响
对我们而言，这意味着策略应从押注单一方向，转向更受益于价格大幅波动的布局。我们认为，通过利率期货与主要美元货币对的期权持有“做多波动率”（long volatility：押注未来波动变大、而非押注涨或跌）的仓位较为稳妥。例如买入跨式期权（straddle：同一到期日与行权价，同时买入看涨与看跌期权）或宽跨式期权（strangle：同一到期日，但分别买入较高行权价的看涨与较低行权价的看跌期权），无论利率大涨或大跌，都有机会获利，核心是利用“不确定性”本身。
这种政策沟通的不确定感，让人想起格林斯潘时期的“美联储话术”（Fedspeak：官方表述较含蓄、市场需要反复解读）。随着6月17日FOMC会议临近，我们预计市场猜测会升温，每个数据点与官员发言都可能被过度解读。这种“猜谜”格局，或将使利率与外汇（FX）市场的隐含波动率（implied volatility：期权价格反映的市场对未来波动的预期）维持在偏高水平。
