2026年的市场已重新定价英国央行（BoE）与欧洲央行（ECB）的政策路径：在油价相关的通胀风险上升之际，预期从“降息”摆向“加息”的可能性。然而，债券、外汇与股市的波动率依然偏低，更广泛资产表现也维持韧性。这样的背离指向一种市场背景：宏观结果的塑造力量，已不再仅仅依赖传统的货币政策传导渠道。
利率预期在短端的波动尤为不稳。年初市场还给BoE计入两次降息，如今却反转为两次加息，并且与现货油价几乎同步移动，反映市场担忧商品冲击带来的“第二轮效应”。在供给侧受冲击的环境下，前瞻指引（forward guidance）显得更不奏效；与此同时，资本成本也越来越多地受到财政与产业政策选择、以及地缘政治因素的影响。
利率波动与金融市场平静的脱节
我们正看到一个明显的脱节：利率预期剧烈波动，但更广泛金融市场却出人意料地平静。尽管英国央行与欧洲央行的政策预测已从“降息”翻转为“加息”，VIX却依然顽固偏低，连续10个交易日收在14以下。这表明资本成本的定价，正更多受财政与地缘政治事件驱动，而不再仅由央行指引所主导。
近期布伦特原油飙升至每桶105美元以上，是央行重新对通胀“放鹰”的主要原因。这也直接影响利率预测：隔夜指数掉期（OIS）目前计入英国央行在6月18日会议上加息25个基点的概率达85%。这与1月形成鲜明对比——当时市场仍预计今年将有两次降息。
波动率交易与制度切换中的机会
这种环境为波动率交易带来清晰机会。我们认为，交易员可考虑采取“买入利率波动率”的策略（例如通过国债期货期权），同时“卖出”股市中反映出的低波动率。当前债市波动率与VIX之间的利差处于多年高位，指向一种潜在的修正：更广泛的市场波动率可能追赶上来。
鉴于在供给冲击主导的世界里，央行前瞻指引的可靠性下降，单纯押注方向的风险更高。因此，我们倾向使用期权来界定风险，并为任一方向的急剧波动做布局。例如，在EUR/GBP等关键货币对上买入跨式策略（straddle），可作为从下一步政策动作不确定性中获利的有效方式。
我们必须承认，政府产业政策与持续的地缘政治紧张，正成为当前经济的主要“方向盘”。这种局面让人联想到1970年代：能源冲击反复打乱经济预测，并削弱货币政策的有效性。在这一新制度（regime）下，过去用于交易利率周期的旧剧本正变得不那么有效。
