布伦特（Brent）期货因美国—伊朗冲突消息而大幅波动，近期反弹至95美元/桶（bbl，barrel，常用的原油计价单位）。现货（physical supply，指实际可交付的原油供应，而非纸面合约）供应仍然吃紧，通过霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，波斯湾原油外运的关键航道）的航运受到严重限制。

OPEC（石油输出国组织）供应量估计在3月下滑约42%，4月预计也会出现类似跌幅。基准情景（base case，指最可能发生的主要预测情景）假设产量在5月开始回升，但约9个月内仍无法完全恢复正常。

Supply Normalisation Timeline

回顾自1956年以来的5次中东重大能源危机，供应恢复正常（supply normalisation，指供应量与物流回到危机前的稳定水平）平均接近8个月。市场对波斯湾（Persian Gulf）原油流量（flows，指出口与运输的实际流动量）的预期，已从“4月下旬改善”调整为“5月中旬改善更明显”，意味着恢复更慢。

基于供应恢复路径更慢，已将2026年末布伦特预测从79美元/桶上调至85美元/桶。预计要到2026年末才会实现完全恢复正常。

即使冲突在4月下旬结束，全球库存（global inventories，指主要国家与企业持有的原油/成品油储备）也预计最早要到5月下旬才可能开始持续回到常态。原因包括关停产能（shut-ins，指因事故/战争/政策而被迫停产的油田或设施）、航运限制、保险约束（insurance constraints，指保费上升或承保收紧导致运输受阻）、港口受损与清理残骸等。

交易者应减少被冲突标题带动的日内波动影响；这类消息近期曾推动布伦特升至95美元/桶。由于霍尔木兹海峡物流严重受限，现货市场极度紧张；据报航运保险费（shipping insurance premiums，指为油轮运输购买的保险价格）仅过去一个月就上涨到原来的三倍。这种“底层供给偏紧”意味着油价每次回落，可能都很短暂。

Trading Implications

当前供应冲击（supply shock，指供应在短期内显著减少而造成价格压力）明显：上月OPEC供应估计下滑42%，4月预计同样下滑。近期油轮追踪数据（tanker tracking data，指通过船舶定位与装卸信息推算出口量）也印证这一点——本月迄今OPEC海运出口（seaborne exports，指通过海运对外出口的原油）减少超过400万桶/日（barrels per day，bpd，日均桶数）。这不是“理论上的风险”，而是原油正在被实质移出市场。

历史经验显示，要解除这类中断往往很慢；过去中东能源危机平均需要8个月才能让供应恢复正常。我们目前的基准情景是9个月恢复期，意味着要到2027年初才可能完全恢复产量。这说明押注油价很快回到更低水平属于高风险策略。

全球库存最早也要到5月下旬才可能开始回补（rebuilding，指库存转为持续增加），近期数据也支持这一判断。例如，最新政府报告显示，美国商业原油库存（U.S. commercial crude inventories，指商业体系持有的原油库存，不含战略储备）在过去4周减少超过1500万桶，速度明显高于季节性平均水平（seasonal average，指通常每年同期的常见变化幅度）。库存下降意味着需求正在超过当前受限的供应。

在年末预测上调至约85美元/桶的背景下，交易者可考虑布局更持久或更高的价格走势。当前环境偏向受益于上行压力的策略，例如买入看涨期权（call options，给予在到期前按约定价格买入的权利）或建立牛市看涨价差（bull call spreads，用较低执行价买入看涨期权、同时用较高执行价卖出看涨期权，以降低成本并锁定部分上行）。这些做法可把握年内下半年供应缓慢恢复带来的价格支撑。