法国兴业银行（Societe Generale）预计，欧洲央行（ECB）下周将维持利率不变，因为新增经济数据有限，加上中东局势仍在变化。市场注意力料将转向欧元区经济增长，以及中期（未来数年）核心通胀走势。
该行目前预计将有两次各25个基点（bp，0.25个百分点）的加息，分别在6月与9月。并预测2027年的核心通胀为2.6%。（核心通胀：剔除波动较大的能源与食品价格后的通胀，更能反映长期物价压力。）
政策展望与中性利率
预计政策利率将继续维持在欧洲央行“中性利率区间”（neutral range）的上沿附近。中性利率指既不刺激、也不抑制经济的利率水平。该行认为，原因在于经济增长面临下行风险（增长可能偏弱），但通胀风险仍未消退。
该行把这一判断与多项因素联系起来，包括：民间部门资产负债表状况（企业与家庭的收入、储蓄与负债情况）、计划中的人工智能（AI）与能源投资，以及德国财政刺激（政府增加支出或减税以带动经济）。
报告称，核心通胀已接近“不利情境”（adverse scenario，不好的发展情景），并可能在2027年第一季（1Q27）升至约2.8%的高位。该行不认为在已预期的两次加息之外还会继续加息，并指出存在不确定性，例如“非线性影响”（情况可能突然加速或反转，而非平稳变化）以及“第二轮影响”（second-round effects：通胀推升工资、工资再推升物价的连锁效应）。
该行预计，就业市场将因人口结构变化（如劳动力增长放缓、人口老化）而持续紧张，进一步推高工资压力。同时也提到，德国“雇主免税奖金”等措施，可能在短期内推高工资增速。（免税雇主奖金：企业发放给员工、在特定条件下可享税务优惠的奖金。）
市场影响与交易焦点
由于中东不确定性与缺乏新数据，欧洲央行下周会议大概率按兵不动。这意味着短期利率期权（以利率为标的的期权合约）所反映的“隐含波动率”（implied volatility：市场对未来价格波动的预期）可能回落，为卖出近月的期权时间价值（near-dated premium：短期合约的溢价）提供机会。焦点将转向经济增长前景与仍偏高的核心通胀。
我们预计，欧洲央行已从2025年3月的快速应对中吸取经验，并会释放未来行动信号，可能从6月开始加息25个基点。欧洲央行自己的“谈判工资追踪指标”（negotiated wage tracker：基于集体谈判协议的工资增长数据）显示，2025年第四季工资增长为4.5%，支持进一步收紧政策的理由。因此，衍生品市场（derivative markets：期货、期权、利率互换等合约市场）应会提高对6月与9月加息的定价概率，使第三季的远期利率协议（FRA，forward rate agreement：锁定未来某一时期利率的合约）看起来更具吸引力。
核心通胀的上行风险正在增加，动力来自家庭财务状况稳健，以及对AI与能源的投资。欧盟统计局（Eurostat）对2026年3月的最新“快速估算”（flash estimate：初值数据）显示，核心通胀仍黏着在2.9%（sticky：下降缓慢、难以回落），明显高于央行目标。在这种环境下，通胀挂钩互换（inflation-linked swaps：与通胀水平或通胀指数挂钩的互换合约）可作为交易者用来对冲（hedge：降低通胀风险）或押注（speculate：投机）“通胀在更长时间内维持偏高”的工具。
虽然核心通胀可能在2027年初接近2.8%见顶，但鉴于经济增长下行风险，欧洲央行会保持谨慎。回顾2025年的政策讨论，央行希望避免重演2021-22周期的错误，通过更早行动来预防问题。这种平衡意味着，加息可能会到来，但会提前释放清晰信号，避免对本已脆弱的经济造成冲击。
劳动力市场紧张可能迫使欧洲央行在较长时间内维持“限制性”（restrictive：偏紧、抑制经济与通胀的）政策立场。尽管欧元区2026年4月制造业PMI（采购经理指数：反映景气的调查指标；50以上扩张、50以下收缩）仍处于收缩区间的46.5，但人口结构因素正在形成长期工资压力。交易者应预期收益率曲线更趋平坦（flatter yield curve：短期与长期利率差距缩小），因为市场会把长期中性利率更高的可能性计入价格。
