欧盟制造业NPL趋势
多数国家的制造业NPL比例在2019年第二季（Q2，指4月至6月）至2025年第四季（Q4，指10月至12月）期间下降超过一半。少数比例上升的国家，增幅普遍不大。 制造业NPL比例整体下降，反映许多欧盟国家企业财务状况改善。这意味着，相比2022年俄乌战争初期，制造业可能更有能力吸收与伊朗战争相关的2026年能源冲击（能源价格突然大幅波动带来的成本压力与经济影响）。 在预算受限下，政策支持预计更有限。国防、公共基建与人工智能（AI）相关订单，可能有助于降低企业倒闭与失业的冲击。 我们看到欧洲制造业企业在相对更稳的基础上面对这次来自伊朗的新一轮能源冲击。根据Claudia Buch在3月18日的说法，银行资产质量稳定，而制造业不良贷款（NPL）比例截至2025年底已下降超过一半。但如今布伦特原油期货（Brent crude futures，指以布伦特原油为标的、反映市场对未来油价预期的合约）飙升至每桶115美元以上，这种基本面韧性将很快面临考验。波动率与对冲交易思路
这类局势往往会推高市场不确定性，使“做多波动率”（long volatility，押注市场波动变大而获利的策略）更具吸引力。VSTOXX指数（欧洲主要“恐慌指数”，用期权价格推算市场对未来波动的预期）已升至28，可考虑买入其看涨期权或期货（期权：买卖权利的合约；期货：约定未来价格交易的合约），押注其回到2022年冲击期间的40以上水平。同时，这也意味着大盘可能承压，Euro Stoxx 50的看跌期权（用于在指数下跌时获利或对冲的工具）可作为股票多头组合的合理对冲。 各行业受影响不一，可能出现“配对交易”（pair trade，同时做多一项、做空另一项以降低整体市场方向风险）的机会。可考虑买入高耗能工业类ETF（ETF，交易所交易基金，可在交易所像股票一样买卖的一篮子资产）的看跌期权。3月24日公布的初值PMI（flash PMI，采购经理指数的初步读数，用来衡量景气强弱）已下滑至45.2，并提到能源成本压力。这类空头仓位可与国防承包商如莱茵金属（Rheinmetall）的看涨期权配对；该类公司在2025年前累积的订单仍强劲。 在股票之外，信贷市场可能因NPL处于低位而低估即将到来的风险。可考虑通过信用违约掉期（CDS，一种“违约保险”，买方支付保费，换取债务违约时的赔付）在跟踪低评级欧洲企业债的指数上买入保护。若能源价格冲击持续，企业资产负债表（balance sheet，企业财务报表中反映资产、负债与股东权益的表）将不可避免承压。 最后，这对欧元明显不利，因为欧元区是能源净进口方。欧洲央行上周重申其对通胀（inflation，整体物价持续上涨）的关注，使其更难通过宽松政策来缓冲冲击，强化欧元走弱的逻辑。应把EUR/USD（欧元兑美元汇率）任何反弹视为建立做空仓位的机会。
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