波兰国家银行在4月领跑全球央行增持黄金，买入14吨，使其今年以来累计增持达到45吨。根据世界黄金协会（WGC）数据，这一增持速度令波兰在年度排名上领先于乌兹别克斯坦和中国。波兰黄金持有量已升至595吨，约占其总储备的30%；在3月出现净卖出之后，全球各国央行在4月重新转为净买入。
不过，尽管官方部门需求强劲，金价仍持续承压。黄金在2025年几乎翻倍，并于1月触及每盎司约5,600美元的历史新高，但此后已回落约23%至约4,300美元。由于美国5月强劲就业报告促使市场重新计价美联储加息预期，并推升全球债券收益率，黄金跌破200日简单移动平均线（SMA），而这一技术形态自2023年10月以来一直存在。
市场驱动因素与投资策略
我们认为，近期金价回落至约4,300美元，主要直接源于全球债券收益率高企，以及市场计入更多加息可能。美国5月就业报告显示新增31万非农就业岗位，推动10年期美债收益率稳固在4.85%。这使得持有黄金这类无息资产在短期内的机会成本明显上升。
在未来数周，我们考虑买入看跌期权（put）以对冲现有持仓，或押注进一步下探至4,000美元水平。另一项正在使用的策略是卖出虚值看涨期权（out-of-the-money call）以收取权利金，因为我们认为在美联储7月议息会议前，上行空间有限。当前市场定价显示加息概率约为75%，这将继续对黄金构成逆风。
央行需求与波动性考量
与此同时，我们也密切关注来自央行的强劲实物需求，尤其是波兰今年累计买入45吨的动作。持续性的买盘为市场提供了重要“底部支撑”，使我们不愿建立过于激进的净空头仓位。该需求在一定程度上缓冲了当前由货币政策驱动的负面情绪。
看空的宏观驱动因素与看多的央行行为相互拉扯，意味着波动性可能上升。黄金期权隐含波动率已在GVZ指数上升至22，我们正在评估如跨式策略（straddles）等可在双向大幅波动中获利的方案。这让我们在方向上保持中性，同时布局更大的价格摆动。
我们将关注任何美联储政策转向信号，或经济数据走弱的迹象，以作为调整立场的触发点。历史上，当市场开始预期加息周期接近尾声时，黄金往往表现较佳。因此，我们正谨慎增持到期较长、期限覆盖至2027年初的看涨期权，以布局政策最终转向带来的潜在机会。
