渣打（Standard Chartered）经济学家潘丹（Dan Pan）和英兰德（Steve Englander）认为，近期油价上涨不太可能在美国引发类似1970年代的“滞胀”（stagflation：经济增长放缓甚至停滞，同时通胀偏高）的局面。他们判断，主要影响将是“总体通胀”（headline inflation：包含能源与食品等波动较大的项目）一次性被推高，而对“核心通胀”（core inflation：剔除能源与食品，更能反映长期价格趋势）和GDP（国内生产总值：衡量经济产出）带来的连锁影响较小；同时，随着劳动力市场降温，美联储（Federal Reserve）可能维持政策不变。 他们强调，美国能源消耗自2000年代末以来大致持平，能源支出占家庭与企业预算的比例也已下降。他们也指出，过去两年劳动力市场转弱，“工资压力”（wage pressures：工资快速上涨带动成本与物价上行的压力）较本轮周期早期明显缓和。

油价冲击的“滞胀”特征较弱

他们补充说，相较2022年更大的“产出缺口”（output gap：实际产出与潜在产出的差距，差距越大代表经济需求更弱）意味着冲击更可能表现为“实际工资”（real wages：扣除通胀后的工资购买力）下降，而不是通胀长期持续上升。在其基准情景下，使用美联储的FRBUS模型（FRB/US model：美联储用于评估政策与经济变量互动的宏观模型），他们估计第二季总体PCE通胀（PCE：个人消费支出物价指数，美联储偏好的通胀指标）可能升至约3.1%。 他们估计，核心通胀短期可能在约3.0%同比附近停滞，随后在第四季趋于平稳。他们也预计失业率将小幅升至4.5%以上，对经济增长的影响仅略为负面。 他们指出，市场已削减今年超过50个基点（bps：基点，1个基点=0.01个百分点）的降息预期，并开始计入小概率加息。但他们认为，模型显示较弱的增长应可抵消短期通胀风险，决策者更可能在采取行动前等待更明确的证据。 在他们看来，这波油价上冲并未演变为市场担心的典型“滞胀式冲击”。即便布伦特原油（Brent：国际原油基准之一）在去年底一度升破每桶110美元，之后也回落并稳定在约95美元；同时，美国对油价冲击的承受力似乎更强，能源占消费者支出比重约4%，而1970年代冲击期间曾高于8%。

美联储料维持观望

他们预计影响将集中在总体通胀，对“基础价格”（underlying prices：更能反映长期趋势的价格，包括核心通胀）外溢有限。近期数据也与此一致：总体PCE同比2.9%，核心PCE为2.8%；与此同时，就业市场转弱有助压制基础通胀压力。 在此背景下，他们认为美联储将延续按兵不动，类似最近一次会议的立场。由于市场已下调激进降息预期，而新一轮加息周期看起来也不太可能，他们推断美联储将继续“观望”，并建议配置受益于“利率波动”（interest-rate volatility：利率上下波动幅度）走低的策略。 他们预计经济增长受影响仍温和，失业率或在今年稍晚从约4.3%上移至略高于4.5%。他们将其定义为放缓而非衰退，认为对严重下行的担忧可能被夸大；在市场层面，他们认为这使“股市隐含波动率”（implied equity volatility：由期权价格推算的市场预期波动）显得偏高，短期内“卖出VIX期货”（VIX futures：以VIX波动率指数为标的的期货，卖出相当于押注波动回落）可能是较有利的交易。 创建你的VT Markets真实账户 并 立即开始交易。

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