日本财务部长片山五月周一表示，日本已准备好依据去年9月与美国达成的双边协议，对外汇市场的投机性波动采取果断行动。此番言论发布于日本财务省与日本央行确认在4月30日入市买入日元（即“干预”，指政府/央行直接在市场买卖货币以影响汇率）后的第二个交易日。

在该警告发布之际，美元/日元（USD/JPY，指1美元可兑换多少日元）交投在157.00附近。此前该汇率从160.73高点回落，随后反弹收复约一半跌幅。自上周五以来，该货币对多次在157.00–157.50区间受阻。

干预风险与供应链焦点

片山也提到日本在亚洲供应链（指跨国采购、生产与运输网络）的风险，并将日元走弱与制造业竞争力（指出口与生产成本优势）联系起来。文章提到伊朗相关因素推高油价、进口成本高企，以及霍尔木兹海峡封锁（Strait of Hormuz blockade，指关键石油航运通道受阻导致运输与油价风险上升），同时也指出日本黄金周期间市场流动性较薄（liquidity，指交易量与买卖盘深度不足，价格更容易剧烈波动），这在周四已被视为可能的进一步行动窗口。

自周四以来，美元/日元在24小时内收复了干预引发跌幅的近一半，但每次接近157.50都被压回。报告也描述汇价间歇性下探至155.50，并提出157.50可能已成为官方行动的关键水平。

东京再度发出警告，意味着未来几周美元/日元的高波动（volatility，指价格上下大幅震荡）将成为交易时最需要关注的因素。我们认为，重点应放在可从剧烈波动获利的期权策略（options strategies，指使用期权合约进行交易或对冲），而不是押注单边持续走势。一周期权隐含波动率（one-week implied volatility，指期权价格反映的未来一周市场预期波动幅度）已飙升至15%以上，为2024年初市场动荡以来少见，显示交易员正防备再次出现突然大幅波动。

在157.50现成明显“天花板”的情况下，卖出短期限美元/日元看涨期权（short-dated call options，指到期时间很短、在汇率上涨时获利的期权；卖出则是收取权利金、承担上涨超预期的风险），并把行权价设在该区域上方，是一种可行的收取权利金（premium，指期权买方向卖方支付的费用）策略。期权市场也印证了这一情绪：风险逆转（risk reversals，指比较看涨与看跌期权的隐含波动差，用来衡量市场偏向）出现一年多来最明显的“偏向日元看涨期权”（yen calls，指押注日元走强/美元走弱的期权），说明投资者为该货币对下行保护（downside protection，指防止美元/日元下跌带来损失）付出更高成本。这表明尽管中期趋势仍偏向美元走强，市场仍在认真对待当局随时干预的威胁。

即便如此，基本面（fundamentals，指利率、通胀与经济数据等总体驱动因素）仍更支持美元走强：美日利差（interest rate differential，指两国政策利率差距）仍高于525个基点（basis points，bp；1个基点=0.01个百分点）。上周的美国通胀数据依然顽固（persistent，指回落不明显），使美联储（Federal Reserve，美国中央银行）难以释放转向宽松政策（policy pivot，指明显改变利率方向或措辞）的信号。这令强势的利率与通胀逻辑，与日本央行直接入市干预的“硬手段”形成对抗。