布伦特原油在地缘政治风险上升之际，重新升回每桶100美元以上。此举发生在4月29日将就《战争权力决议》（War Powers Resolution，指美国国会用来限制总统在未经授权下动用军力的法律程序）进行表决之前；该表决与“史诗怒火行动”（Operation Epic Fury，指一项军事行动代号）相关。

这次表决将决定该行动是否进入“未获授权阶段”（unauthorised phase，指没有获得国会明确批准的军事行动阶段）。宪法规定的60天期限将于5月1日到期（指军方在缺乏国会授权下可持续行动的时间上限）。

地缘政治风险推动布伦特升破一百

美国的行动重点是争取在该日期之后仍保有“行动自由”（operational freedom，指军方在区域内继续执行任务、不受额外法律限制的空间）。市场提到的风险包括霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球重要石油运输要道）出现“双重封锁”（dual blockade，指两条或两个方向的封锁同时出现），以及巴基斯坦斡旋的美伊停火谈判（ceasefire talks，指停止交火的谈判）陷入停滞。

市场定价反映出冲突可能长期化，并使全球约20%的石油供应面临威胁。同时也反映另一种可能：在5月中旬于中国举行的特朗普—习近平峰会（summit，指最高层领导人会晤）之前，出现外交解决路径。

随着布伦特原油回到每桶100美元以上，市场正在把显著的地缘政治风险计入价格。短期焦点是4月29日的《战争权力决议》表决，将决定“史诗怒火行动”是否继续，并直接影响“双重封锁”的威胁。这对交易员属于“二元事件”（binary event，指结果主要分成两种、价格可能明显偏向其中一边的事件），结果很可能引发价格向上或向下的快速波动。

“隐含波动率”（implied volatility，指期权价格反映的未来波动预期）大幅上升，石油波动率指数OVX（Oil Volatility Index，反映市场对原油未来波动的预期）升至55，为2022年严重供应中断以来未见水平。这意味着期权市场预期未来一个月每日可能波动4至5美元/桶。由于买入期权成本偏高（买期权=支付权利金），交易员可考虑“看涨价差”（call spreads，指同时买入较低执行价看涨期权、卖出较高执行价看涨期权，以降低成本但限制最大收益）来押注油价上行并控制成本。

表决前的仓位与对冲

霍尔木兹海峡一旦可能遭封锁，将使每日近2100万桶、约占全球供应20%的原油面临风险。可参考1990年海湾战争，当时类似的供应威胁使原油价格在两个多月内上涨超过一倍。该历史案例支撑市场目前的紧张情绪，也说明价格中包含较高“风险溢价”（risk premium，指因不确定性而额外计入的价格部分）。

在“衍生品市场”（derivatives market，指期货、期权等由标的资产价格衍生出来的金融工具市场）中，上行看涨期权的“偏斜”（skew，指期权价格在不同执行价之间出现不对称，反映市场偏向）升至纪录水平，代表看多押注远多于看空押注。6月到期、执行价120美元的看涨期权，相对执行价90美元的看跌期权（put，指买方有权以执行价卖出）所体现的溢价，已升至三年来最高。这表明交易员在为价格冲高做准备，但交易可能变得拥挤，一旦消息反转，价格也更容易出现快速回落。

在为长期冲突做准备的同时，也要纳入外交降温的可能，尤其是5月中旬的总统峰会。若在5月1日期限前意外缓和局势，市场中的风险溢价可能迅速回吐。因此，持有多头仓位（long positions，指押注价格上涨的仓位）的交易员应设定明确的获利目标，或使用“保护性看跌期权”（protective puts，指买入看跌期权来为现货或多头仓位提供下跌保险）来防范突发的和平消息导致价格下跌。