BNY 的 Bob Savage 使用 iFlow 数据评估美股，指出在估值偏高与新股发行量庞大（包括 SpaceX 等大型 IPO）的背景下，机构现金余额正在下滑。他表示，自新冠疫情以来，iFlow 的机构现金持仓与标普 500 的联动性更强；在解读前瞻性股市波动时，相比“从峰值到谷底”的幅度，现金持仓的“拐点”更关键。数据显示，现金持仓接近 10 年均值；而对第三季（Q3）与下半年（H2）的股权风险定价，被描述为主要由政策预期驱动，而非通胀本身。
最新一轮现金回落被形容为小于新冠时期或俄乌战争爆发时的幅度；尽管历史上现金持仓见顶往往对应股市趋势反转，“解放日”（Liberation Day）被引用为例外；“逢低买入”（buying-the-dip）仍是主流叙事。Savage 将指数与持仓的背离与估值担忧联系起来，指出更高的 CAPE 往往伴随更高的现金持仓，部分原因是投资者为预期中的均值回归进行防御性配置。至于发行面，他表示超大型 IPO 通常不代表市场见顶；过去 50 年里，只有 20% 的大型 IPO 发生在市场回调之前，时间点与现金变动被认为与反转“同步”而非“致因”。
机构现金流、估值焦虑与市场叙事
我们看到机构现金持仓开始从近期高位回落，这种动态过去经常领先于股市趋势反转。尽管现金水平接近 10 年均值、且下滑幅度不大，这一变化意味着主导性的“逢低买入”心态正受到考验。我们应密切关注这股资金流向，因为若持续回撤，可能意味着市场信念增强；反之，也可能代表场外观望资金正在被消耗。
主要担忧在于：股指持续走高，但现金投入却偏犹豫的背离现象，反映投资者对高估值的焦虑。当前席勒市盈率（Shiller P/E）约在 32 附近，显著高于其历史均值 17，因此这种谨慎并非没有依据。因此，我们认为在 VIX 仍相对偏低、约 14 的情况下，买入下行保护（例如主要指数的看跌期权）是审慎做法。
IPO 活动、流动性抽离与央行政策
即将登场的 IPO 数量可观是另一项因素，但我们不认为它是可靠的市场见顶信号。历史上，过去 50 年的超大型 IPO 中，只有 20% 发生在重大市场回调之前。因此，我们更应将这些事件视为对短期流动性的潜在抽离，而非看空大盘的决定性理由。
归根结底，夏季以来的市场方向将由央行政策预期所主导，而不仅是通胀数据本身。5 月 CPI 报告显示总体通胀降至 2.9%，但核心服务通胀的黏性仍令联储政策路径存在不确定性。我们认为，未来数周最具盈利潜力的衍生品策略，将是围绕关键经济数据发布与联储沟通所带来的波动而进行结构化布局。
