随着市场对伊朗局势的担忧降温，投资者更愿意承担风险（risk appetite，指投资者愿意买入股票等高风险资产的意愿）。原油价格因此转软，美国股指期货继续刷新历史高位。长期债券收益率（long-term bond yields，指长期国债利率）继续回吐此前偏离合理水平的涨幅；美元兑多数主要货币走弱。在外汇市场中，美元指数（US Dollar Index，DXY，衡量美元兑一篮子主要货币的强弱）近一年几乎都在96.00–100.00区间内波动。

BBH认为，DXY有能力突破96.00–100.00区间上沿，动力来自美国与其他经济体的利率差（interest-rate differentials，指美国利率高于其他国家带来的资金流入优势），以及市场对加息（rate hike，央行上调利率）的预期；这些预期与美国经济仍有韧性（resilient growth，指增长不易下滑）及通胀“黏性”（sticky inflation，指通胀不容易降下来）相符。相对地，市场对欧洲央行（ECB）与英国央行（BoE）加息的预期，被形容为对欧元（EUR）与英镑（GBP）支撑较弱，因为欧洲与英国更像处在“滞胀”（stagflation，指高通胀与低增长同时出现）的组合。另一方面，非银行金融机构（non-bank financial intermediation，指基金、理财、影子银行等不属于银行、但提供融资与投资中介的机构）在流动性（liquidity，指资产能否快速变现）与杠杆（leverage，指借钱放大投资）的脆弱点，可能放大市场压力；ECB在5月《金融稳定回顾》也指出，长期地缘政治紧张与对公共财政可持续性（public finances sustainability，指政府债务是否长期可承受）的担忧上升，会提高金融稳定风险。

美元指数前景与交易策略

美元指数（DXY）目前测试长期区间上沿，接近99.85，我们认为向上突破的机会偏高。最新美国2026年4月就业报告表现强劲，新增21.5万岗位，进一步强化“美国增长仍稳”的叙事。因此，我们考虑买入DXY看涨期权（call options，指在未来按约定价格买入的权利）或做多期货合约（long futures，指通过期货押注价格上行），目标为未来几周上看101.50。

欧元与英镑偏弱；核心宏观因素

相较之下，欧元显得更弱，面对高通胀与经济活动乏力的两难。欧元区2026年4月通胀维持在4.1%，而德国最新工业产出数据下滑，反映经济压力。与美国前景的分化，使我们认为做空欧元兑美元（EUR/USD）更具吸引力，可通过买入看跌期权（put options，指在未来按约定价格卖出的权利）来执行。

我们对英镑也持类似看法，英国经济出现吃紧迹象。尽管英国2026年4月通胀仍偏高，达4.5%，但2026年第一季GDP增长几乎停滞，仅0.1%。这意味着英国央行若继续加息，主要是在牺牲增长的情况下压通胀，因此我们更偏好在英镑兑美元（GBP/USD）上建立偏空的衍生品仓位（derivatives positions，指用期权、期货等工具建立的投资/对冲头寸）。

我们策略的核心，是美国与欧洲利率差显著扩大：两年期国债利差（2-year government bonds spread，指两国2年期国债收益率之差）目前约150个基点（basis points，bp，1个基点=0.01%）。历史上，如此大的利差（类似2022年）往往领先美元走强。鉴于金融体系潜在风险，我们也认为可持有一些便宜的波动率保护（volatility protection，指用低成本工具对冲市场突然大幅波动的风险），例如VIX看涨期权（VIX call options，VIX是“恐慌指数”，反映市场预期波动率；看涨期权可在波动飙升时获益），作为应对突发市场压力的对冲。