美元/日元回升至160上方，接近数十年高位，尽管日本对外收支走强。日本经季节调整后的经常账户盈余在4月升至4.2万亿日元，为该统计自1996年开始以来的最高水平，盈余占GDP比重估计为5.6%。
这一改善反映出海外投资收益走强，以及货物与服务贸易状况好转。不过，日元短期走势被认为更多由伊朗冲突与油价所主导，而非这些基本面因素。
地缘风险与套息交易之下，基本面强势被忽视
我们认为日元在基本面上被低估，即便美元/日元在6月初一度突破164。日本财务省刚确认，2026年4月经常账户盈余为3.8万亿日元，连续第15个月录得盈余。市场暂时忽视了这股潜在的基本面强势。
日元走弱的主要原因是显著的利差与地缘政治风险。美国联储将利率维持在4.75%，日本央行则仅为0.25%，巨大的利差令套息交易持续压制日元。霍尔木兹海峡近期紧张局势也将布伦特原油推回每桶95美元，进一步打压这一能源进口国的货币。
以期权策略布局日元修正
这构成了一个明确的背离，我们可通过衍生品进行布局。市场对短期因素的关注带来机会，因为一旦油价出现缓和迹象或政策立场转向，日元可能迅速反弹。因此，我们应考虑买入虚值日元看涨期权（或美元/日元看跌期权），期限为未来3至6个月。
美元/日元期权的隐含波动率已攀升至12个月高位11.5%，使得直接买入期权的成本偏高。因此，我们应考虑采用垂直价差策略，以降低入场成本并界定风险。例如，买入美元/日元160/155看跌价差，可在汇价向基本面价值回归时获利，同时限制初始权利金支出。
我们仍记得2023年末汇率的急剧反转，以及2022年的干预行动，显示市场情绪可以多快转向。当前状况显得偏“拉伸”；即便日元短期仍可能进一步走弱，但押注修正性反弹的风险回报正变得相当吸引。我们必须为这一潜在转折做好布局，同时以能够管理高昂期权持有成本的方式进行。
