美联储周三发布《褐皮书》，供联邦公开市场委员会（FOMC）在货币政策讨论中参考。该报告汇集美联储12个辖区的反馈，以评估当前经济状况。12个辖区中有10个辖区的经济活动以轻微至温和的速度增长，另有1个辖区报告轻微下滑、1个辖区报告无变化。
在通胀方面，报告称整体价格以温和至强劲的速度上升，多数辖区的涨价速度较上一期报告更快。就业方面，12个辖区中有11个辖区被描述为“变化不大或没有变化”，其余1个辖区录得温和增长。未来六个月的商业预期则被认为总体保持不变。
滞胀风险与市场不确定性
我们认为最新报告释放出“滞胀环境”的信号：增长放缓却伴随顽固通胀。这种组合对美联储构成重大挑战，并显著推高市场不确定性。美联储在抑制通胀与避免经济衰退之间左右为难，导致其政策路径更难预测。
这一观点也得到近期数据的强化：2026年5月消费者物价指数（CPI）仍处于3.8%的高位，明显高于美联储目标。与此同时，上月新增就业仅15万人，失业率小幅回升至4.1%。这些数据印证了报告所描绘的图景：劳动力市场降温，但价格压力依旧持续。
在不确定性升温的情况下，我们认为隐含波动率被低估。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）目前在约19附近交易，未能充分反映未来因美联储决策而引发市场大幅波动的潜在风险。因此，我们正考虑买入VIX看涨期权，或在主要指数上建立做多跨式（long straddles）策略，以把握预期中的波动率上升。
利率、股市与汇市的防御性布局
在利率衍生品方面，该报告粉碎了近期降息的期待。我们预计美联储将维持“利率更高、维持更久（higher for longer）”立场，并据此进行布局：卖出短期利率期货，例如与SOFR挂钩的合约。若市场重新定价、反映对2026年末与2027年初降息次数的预期减少，该策略将受益。
在股票期权市场，由于高利率与增长放缓挤压企业利润，风险明显偏向下行。我们通过买入标普500与纳斯达克100的看跌价差（put spreads）来增加下行保护。这些仓位可在未来数周若出现市场回调时，提供更具成本效益的对冲。
当前局势也可与1970年代末期相对照：当时通胀黏性迫使美联储在经济走弱之际仍维持紧缩政策。在那段时期，高利率推动美元显著走强。因此，我们也在考虑买入美元指数（DXY）看涨期权，作为防御性配置的一环。
