BNY报告称，自冲突爆发以来，对人民币（CNY，中国货币单位）的需求增加。它表示，这一上升并非主要来自“对冲解除”（hedge unwinding：把之前用来降低汇率风险的对冲交易平掉），并指出中国资产（包括股票）表现仍算稳健。 目前人民币对冲（hedging：用远期、期权等工具降低汇率波动带来的损失）水平比“滚动一年平均”（rolling one-year average：以最近12个月数据不断更新计算的平均值）低约30%。BNY将此与此前“仓位不足”（underheld positions：持有量低于应有配置/目标水平）的头寸被补回有关。

人民币波动仍受控

BNY预计，官方对汇率的管理将让“已实现波动率”（realised volatility：过去一段时间实际发生的波动幅度）维持在较低水平。它还称，亚太地区短期“经常账户顺差”（current-account surpluses：货物与服务贸易、投资收益等收支为正）面临能源供应瓶颈风险，但中国受影响程度低于北亚和东亚其他经济体。 从中长期看，若市场准入改善、资本市场改革持续推进，BNY预计资金会逐步增配中国债券与股票。它补充，外资持有的中国资产规模仍远小于其持有的美国资产，因此即便对中国兴趣上升，也不会明显改变整体的美国资产配置比例。 我们观察到人民币买盘意外增加，不只是来自旧对冲的解除。随着美元/人民币（USD/CNY：以人民币计价的美元汇率）稳定在7.20以下，2025年末积累的“对冲不足”仓位似乎已被消化，为后续汇率提供支撑。 官方管理限制了大幅波动，使波动率在当前全球环境下仍偏低。美元/人民币的“一个月隐含波动率”（one-month implied volatility：由期权价格推算、市场对未来1个月波动的预期）目前约在4.8%附近，较去年底高位明显回落。在这种背景下，对预期稳定延续的交易者来说，“卖波动”（selling volatility：通过卖出期权等方式赚取权利金，押注波动不大）可能更有吸引力，例如“卖出宽跨式”（short strangles：同时卖出看涨期权与看跌期权，行权价分开，赚取权利金但承受大波动风险）策略。

资金流入支撑人民币

我们也看到资金逐步、持续回流中国资产。上个月约120亿美元流入中国债市，印证这一趋势。虽然这些“组合配置”（portfolio allocations：投资者在不同资产/国家之间的配置）与持有美国资产相比仍小，但能带来稳定的人民币需求，有利于押注汇率保持稳定或温和升值的仓位。 回看2025年底，许多市场参与者因全球贸易不确定而押注人民币走弱。由于对冲水平仍显著低于一年平均，企业与投资者仍有较大空间增加人民币敞口（holdings：持有规模/曝险）。这意味着买入人民币“看涨期权”（call options：在未来以约定价格买入的权利）可能是成本较低的方式，用来布局对冲需求回补。 中国相对不受去年影响北亚、东亚邻国的能源供应瓶颈冲击，仍是利好因素。最新财新制造业PMI（PMI：采购经理指数，用于衡量制造业景气；高于50代表扩张）显示温和扩张，也强化了经济韧性的判断。对“衍生品交易者”（derivative traders：交易期权、期货等合约的人）而言，做多人民币仓位可作为对冲其他亚洲货币再度走弱的工具。

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