Rabobank 设定一个基本情境：霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）最多三个月内无法恢复正常运作，导致供应端受损，全球大量石油与天然气运输量受限。该行也警告进一步战争风险、清理航道延误，以及外部势力介入的可能性；这些因素叠加，可能引发能源紧缺，并迫使该行下调或修订宏观与大宗商品预测。
“以油换油”（oil-for-oil，指用石油直接交换石油或相关供给安排，而非用美元结算）安排可为伊朗带来关键外汇（FX，外汇资金/外币收入），但一旦被困在霍尔木兹海峡后方的 1,550 艘船能够离开，释放一次性的能源供应激增，伊朗的谈判筹码也会被削弱。操作层面，排雷（demining，清除海上水雷）可能不只 30 天；部分估计为六周，即使在有利假设下，也意味着最早要到 7 月中旬才可能重开。第二条路径是由美国盟友协助重开海峡，或许能缩短时间，但会提高报复与更大规模冲突风险；5 月 19 日有报道指，若海峡到 7 月仍关闭，北约（NATO，北大西洋公约组织）成员正在考虑介入。
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市场展望与能源安全风险
我们认为新的基本情境是：霍尔木兹海峡最多三个月无法恢复正常，造成持续性的能源供应冲击。这一判断意味着未来数周能源市场的风险将被重新定价（repricing of risk，市场把更高的不确定性反映到价格里）。主要应对是为油气价格较长时间维持高位做准备。
这次潜在关闭很关键，因为该海峡是全球近 20% 石油消费的“咽喉要道”（chokepoint，运输必经点，一旦受阻会卡住大量货量）。美国能源信息署（U.S. Energy Information Administration，简称 EIA，美国官方能源数据机构）指出，2023 年每天有超过 2,100 万桶石油液体（petroleum liquids，包括原油与成品油等）经由该海峡运输。这种规模的中断短期内难以补救，因为全球闲置产能（spare production capacity，未开足但可加开产量）不足以填补如此巨大且突然的缺口。我们认为这会直接威胁全球能源安全（energy security，能源供应稳定与可负担性）。
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策略部署与历史参照
因此，我们认为可建立原油期货（crude oil futures，标准化合约，约定未来某时间按约定价格买卖原油）的多头仓位（long positions，看涨/押注价格上升），重点关注布伦特（Brent，国际原油基准之一）与西德州中质油（WTI，美国原油基准之一）的 8 月与 9 月合约。买入看涨期权（call options，支付权利金后获得在到期前按约定价买入的权利）也是较稳健的做法，可在明确最大损失（权利金）的同时把握上行空间。芝商所/期权波动率指标 CBOE 原油波动率指数（OVX，用期权价格推算市场对油价波动的预期）目前在 30 多的水平徘徊，可能会大幅飙升，意味着期权权利金（options premiums，买期权要支付的费用）很快会明显上升。
历史上，中东地缘政治冲击曾带来油价大涨，例如 1990 年科威特遭入侵后油价翻倍。该先例显示，若海峡持续无法通行（impassable，无法航行/无法通船），市场可能低估油价迅速冲向每桶 150 美元的风险。三个月关闭会比许多过去的短期事件更严重。
解决时间表高度不确定，使短线看跌（bearish bets，押注价格下跌）风险极高。排雷最早可能延续到 7 月中旬，而北约成员介入的可能性会带来军事升级（military escalation，冲突扩大、对抗加剧）风险。这意味着能源价格的回落应被视为买入机会。
这次冲击不只影响原油，也会严重影响液化天然气（LNG，把天然气冷却成液体便于海运）运输，尤其是往欧洲与亚洲。我们因此也考虑天然气期货的多头仓位，并采取对冲（hedging，用相反方向或相关工具降低损失）策略应对更广泛的市场下跌。这包括买入看跌期权（put options，支付权利金后获得按约定价卖出的权利）来对冲高耗能行业，如航空与重工业/大型制造业（heavy manufacturing，能源与原料占成本高的制造业），这些行业将因投入成本（input costs，燃油、电力、原材料等成本）飙升而受压。
