ABN AMRO 经济学家 Bill Diviney 和 Jan-Paul van de Kerke 表示，欧洲央行（ECB）很可能会用进一步收紧货币政策来应对新一轮能源冲击，目的是限制“第二轮通胀效应”（指能源等成本上涨后，企业与员工把涨价压力转嫁到工资与更广泛价格，导致通胀反复、扩散）。他们的基本情景包括未来数月欧洲央行加息两次，因为工资增长将回到与 2% 通胀目标一致的水平。 他们预计财政支持将维持在较有限水平，因为实际收入（扣除通胀后的购买力）受冲击预计比之前更小。他们也提到公共财政更紧（政府预算更吃紧）、担心债券市场反应（投资者可能要求更高利率，推高政府借贷成本），以及大范围补贴可能加剧第二轮通胀风险。

Three Ts Approach

欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）呼吁各国政府对任何措施采用“3T”原则：临时（Temporary）、有针对性（Targeted）、量身定制（Tailored）。经济学家把这项指引与“避免大范围补贴、以免推高通胀压力”的目标联系起来。 他们指出，提高利率无法替代因冲突而减少的能源供应。另一方面，加息可以帮助稳定通胀预期（市场与民众对未来物价的看法），同时让工资增速逐步回到靠近 2% 目标相匹配的水平。 欧洲央行看起来准备因近期能源冲击而加息，尽管这无法解决根本的供应问题。我们刚看到 2026 年 2 月的初步通胀数据回升至 3.1%，基本抵消了 2025 年的降温趋势。欧洲央行目前最担心的是，这次价格跳升会被写进工资预期（员工与企业在谈薪时把更高通胀当成常态）。 不同于 2022 年能源危机期间政府推出的大规模财政援助配套（如广泛补贴与普惠减免），我们预计这次反应会温和得多。各国政府财政空间更有限，也在避免推高欧洲央行正要压下去的通胀。这使得货币政策（主要指加息与收紧金融条件）成为稳定经济预期的主要工具。

Rates Market Implications

对利率市场来说，这意味着欧元短期利率基准 €STR 的远期曲线（反映市场对未来政策利率路径的定价）可能还没完全反映欧洲央行的强硬立场。我们应预期未来几个月至少加息两次，这会在短期利率互换（用浮动利率与固定利率交换现金流的工具）上带来机会。通过做“付浮动、收固定”的互换仓位（押注未来浮动利率上升、固定端相对更划算），可能在市场重新定价时获利。 这种偏鹰派（倾向更快、更强力加息压通胀）的立场意味着德国国债价格可能下跌、收益率上升，尤其是曲线短端（例如 2 年期等更受政策利率影响的期限）。德国 2 年期收益率本月已上升 20 个基点（1 个基点=0.01 个百分点）至 2.95%，我们预计很快会突破 3%。买入 Bobl 或 Schatz 期货的看跌期权（put，即在到期前以约定价格卖出、用来押注价格下跌/收益率上升的衍生品）是直接押注这一走势的方法。 政策分化（欧洲央行更鹰派、而美联储更谨慎）也可能支撑欧元，尤其是对美元。欧元兑美元（EUR/USD）已测试 1.10 水平，较几周前的 1.08 上升。我们认为可考虑买入欧元看涨期权（call，即押注汇率上升的选择权），把握进一步走强的机会。 这是一个敏感时点，因为工资增长才刚回到欧洲央行较能接受的水平。2024 年一度接近 4.5% 后，2025 年第四季的“协议工资增速”（negotiated wage growth，指劳资谈判或集体协议确定的工资增幅）终于回落到约 3%。央行提前行动，是为了确保这次新的能源冲击不会引发第二轮通胀式的加薪诉求。

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