日本央行（BoJ）总裁植田和男周四接受路透报道时表示，实际利率（real interest rates，即“名义利率减去通胀后的利率”，反映真实借贷成本）明显为负。他也说，短期与中期利率同样明显为负。
他表示，日本的金融环境仍然宽松（accommodative，即资金容易取得、利率偏低、贷款条件较松）。他说，这推动企业资本开支（capital expenditure，简称Capex，即企业投入在厂房、设备等长期资产的支出）温和增加。
负实际利率与日元偏弱背景
截至发稿，美元/日元（USD/JPY，即1美元可兑换多少日元的汇率）日内上涨0.10%至158.73。
我们记得这类“实际利率为负”的说法在2024年曾出现，当时日本金融环境非常宽松。这种环境把USD/JPY推到接近160的历史高位，让当时的交易环境与今天明显不同。当时市场的核心难题，是应对持续疲弱的日元。
宽松环境也带动了规模庞大、利润可观的“日元套利交易”（yen carry trade：借入低利率货币如日元，再投资到较高利率资产如美元资产，赚取利差）。当时美国联储（Federal Reserve，美联储）与日本央行的利差（interest rate difference，即两国利率的差距）超过5个百分点。交易者几乎以接近零成本借入日元，再投向收益较高的美元资产。这种单边交易虽然形成趋势，但也累积了行情反转的风险。
2024年期间，USD/JPY逼近160一度令市场高度紧张，汇率波动明显上升。做期权（options，一种在未来按约定价格买入或卖出资产的合约，用来对冲或投机）的交易者应记得：一个月期“隐含波动率”（one-month implied volatility，期权价格反推市场对未来波动幅度的预期）曾冲上10%以上，当时市场准备应对政府可能出手。这也反映出需要用期权管理突发急涨急跌风险。
用衍生工具管理干预风险
我们曾看到，做空日元风险很高，因为日本财务省（Ministry of Finance）会直接进场干预（intervene：政府在外汇市场买卖货币以影响汇率）。2024年4月至5月，当局动用约9.8万亿日元买入日元，导致USD/JPY立刻大幅下跌。任何“衍生工具策略”（derivatives strategy：使用期货、期权、掉期等合约的交易或对冲方案）都必须把这种官方行动的可能性纳入考虑，尤其在货币明显走弱时。
自那之后，日本央行已正式退出负利率政策（negative interest rate policy：基准利率低于零，银行把钱放在央行要付“保管费”），并在2024年3月进行17年来首次加息。随后在2025年又进行两次谨慎的“每次0.25个百分点”（quarter-point，指0.25%）加息，因为通胀（inflation，整体物价持续上涨）仍较顽固，持续高于2%目标。政策方向已开始转向，只是速度偏慢。
