中国对白银的需求，让上海进口套利窗口保持开启，带动与“有利可图的进口套利交易”相关的国际买盘。该窗口自伊朗战争爆发前一段时间起一直处于开启状态。
SHFE（上海期货交易所）的近期价差，促使库存回流至交易所仓库。这缓解了市场对白银在中国国内短缺的担忧，因为场外库存正转移进入SHFE仓库。（SHFE价差：指同一商品在不同交割月份或不同市场之间的价格差；价差变动会影响把金属放进或取出仓库的套利动力。场外库存：不在交易所系统内登记的库存。）
CME（芝加哥商品交易所）仓库库存下滑，但合计仍有3.45亿盎司。经销商（Dealer）期货净空头持仓为1.25亿盎司；在合适的司法管辖区（即合约允许交割、符合规则的地点）内，这些空头理论上可由实物白银完全覆盖，同时CME仓库仍将剩余2.2亿盎司。（注册库存/可交割库存：交易所认可、可用于履约交割的库存；空头持仓：卖出期货合约、未来需要买回或交割的仓位；覆盖：用实物或对冲头寸来满足交割/风险要求。）
市场叙事被描述为正转向“更高的库存覆盖率”。这与供需缺口收窄，以及全球可自由流通的金属数量上升有关。（库存覆盖率：库存相对于潜在交割需求或持仓规模的充足程度；供需缺口：需求大于供应的差额；全球自由流通量：市场上较容易买卖、未被长期锁定的可用金属数量。）
我们仍看到上海套利窗口维持开启，通过把金属吸引至中国来支撑银价。早前（2026年3月初）数据显示，上海溢价约维持在5%-7%。（溢价：本地价格高于国际/参考价格的幅度，常用来衡量进口动力。）不过，库存正在回流到SHFE仓库，显示对“严重国内短缺”的担忧正在降温。
CME仓库的去库幅度确实明显，但不应夸大其对整体市场的影响。截至本周，CME注册仓库仍约有3.2亿盎司，足以覆盖经销商空头持仓。这种充足供给强化了一个判断：在当前环境下，出现类似2021年那种“实物挤兑/逼仓”的可能性很低。（逼仓/挤兑：当可交割实物不足时，空头被迫以更高价格回补/交割，推动价格急涨。）
这意味着白银短期上行空间可能正在形成“天花板”。在实物金属足以满足合约履约的情况下，爆发式上涨不易持续。进行衍生品交易的投资者（衍生品：价值来自标的资产价格的合约，如期货、期权）应谨慎追涨，并把价格急升视为“逢高卖出”的机会。
回顾来看，市场叙事已明显不同于2025年：焦点不再是供应紧张，而是由于缺口缩小、可流通金属增加，库存覆盖率在上升。中国最新工业生产数据也反映这一点：2月同比增长5.5%，表现稳健但不算强劲，显示需求更偏向稳定而非失控式上升。
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