野村（Nomura）的分析师预计，与冲突相关的风险环境会加大对瑞士法郎（CHF，瑞郎）的上行压力。这里的“上行压力”指市场更愿意买入瑞郎，推动瑞郎升值。通胀被描述为非常低，瑞士国家银行（SNB，瑞士央行）的政策利率为0.00%（政策利率是央行给市场定的基准利率，用来影响借贷成本和物价）。 分析师表示，若瑞郎进一步走强而带来通缩风险（通缩指总体物价持续下降，企业和居民往往因此推迟消费和投资），SNB主要有两种对策：把政策利率降到负值（负利率就是把存钱的利息变成“要付费”，希望资金流出、压低本币），或在外汇市场干预（外汇干预指央行直接买卖外币/本币来影响汇率）。他们预计，如果瑞郎继续升值，SNB会通过买入外币（也就是卖出瑞郎）来应对。 据报导，SNB主席施莱格尔（Schlegel）对重新回到负利率设定了很高门槛，也就是不太愿意轻易再用负利率。3月2日，SNB表示：“鉴于国际发展，我们越来越准备在外汇市场进行干预。” 报告总结认为，相比再次降息，SNB更可能通过外汇干预来限制瑞郎走强。 当前市场风险偏好上升（risk-on，指投资者更愿意买风险资产而不是避险资产），反而也在把升值压力推向瑞郎，形成一种常见的“避险资金流”（safe-haven flow，指在不确定时资金涌向被认为更安全的资产或货币）。这与我们在2022年开始的地缘政治冲突期间看到的情况类似。我们认为，这种机制将在短期内成为推动瑞郎的重要因素。 截至2026年1月，瑞士通胀约为1.1%，非常低，因此SNB没有太大理由改变政策立场。回看2025年，SNB在最后两个季度将关键政策利率维持在1.50%，更重视稳定而不是频繁调整。央行用来抑制瑞郎过度走强的主要手段不是降息，而是在外汇市场直接干预。 对衍生品（derivatives，指价值来自标的资产如汇率的合约）交易者来说，这意味着可以考虑在“瑞郎涨幅被限制”的前提下布局。比如卖出瑞郎的虚值看涨期权（out-of-the-money call，指执行价高于当前价格的看涨期权），或在美元/瑞郎（USD/CHF）上买入看跌期权（put，指押注汇率下跌，即瑞郎走强、美元走弱）。这些交易在SNB出手、阻止瑞郎升值超过某个水平时更容易获利。 SNB明确表示愿意干预，通常也会压低货币波动率（volatility，指价格上下波动幅度），尤其是在欧元/瑞郎（EUR/CHF）上。我们看到，2025年下半年EUR/CHF的3个月隐含波动率（implied volatility，指由期权价格推算出的市场对未来波动的预期）大多较低，常常低于5.0%。在这种环境下，通过卖出波动率的策略（例如做空宽跨式 short strangle：同时卖出虚值看涨和虚值看跌，押注价格维持在区间内）会更有吸引力，因为它依赖汇率在一定范围内震荡。 SNB也有很强的行动能力：截至2026年1月底，外汇储备（foreign currency reserves，指央行持有的外币资产，用于干预和稳定市场）据报为7150亿瑞郎。虽然低于峰值，但这些储备足以抑制不受欢迎的、快速的瑞郎升值。这种“央行有足够资源”的可信度（credibility，指市场相信央行做得到）支持一个观点：瑞郎的大幅上冲很难长期维持。

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