周三黄金下跌逾1%，因为美元回升，加上市场猜测美伊谈判可能卡关，风险偏好转为中性。XAU/USD（黄金兑美元）报4,443美元，为3月30日以来最低。此前“绿back”（Greenback，指美元）需求转强，因唐纳德·特朗普表示，除非伊朗放弃浓缩铀，否则不会解除制裁。白宫也否认伊朗国家电视台关于提交给美国谈判代表的草案内容的报道；同时美元指数（DXY，用一篮子主要货币衡量美元强弱）上升0.06%至99.20。另一方面，新西兰储备银行（RBNZ，新西兰央行）维持利率不变，但释放偏“鹰派”（hawkish，倾向加息、打击通胀）的指引，仍保留因中东冲突引发“能源冲击”（energy shock，油气价格突然大涨推高通胀）而加息的可能。

在美国利率市场方面，美联储官员谈话与市场重新估算政策路径，令黄金承压。Prime Terminal数据显示，在美联储主席Kevin Warsh任内，市场预期年末前加息的概率接近50%（即“加息机率”被重新定价）。劳动力指标好坏参半：ADP就业变动（私人机构ADP统计的就业数据，常被视为非农就业的前哨）四周平均降至3.575万人，前值从4.075万人下修后得出。技术图表上，金价一度跌到4,401美元后小幅反弹；支撑位在4,400美元，其后是4,098美元；阻力位在4,500、4,550与4,600美元；50日SMA（50-day SMA，50天简单移动平均线，用来观察中期趋势）在4,636美元。各国央行买金需求仍是长期支撑：2022年合计买入1,136吨，价值约700亿美元。

Technical Outlook and Downside Risks

跌破4,500美元后，短期黄金更可能继续走低。美元走强是主要阻力，预计这一趋势将延续。技术面转弱，相对强弱指数RSI（Relative Strength Index，衡量涨跌动能的指标；低于30常被视为“超卖”）显示下行动能强，但尚未进入超卖区，代表仍可能继续下探。

Macro Drivers and Strategy

市场在反映通胀偏高，以及各国央行维持鹰派立场，不只美国。最新数据显示，美国4月核心PCE（Core PCE，剔除食品与能源的个人消费支出物价指数，是美联储偏好的通胀指标）为2.9%，仍高于美联储目标。因此，CME FedWatch工具（根据利率期货推算市场对美联储政策的概率工具）目前显示，到2026年底前至少再加息一次的概率接近60%，这将继续支撑美元，并压制黄金这类“无息资产”（non-yielding assets，不会像债券那样提供利息）。

地缘政治紧张（如伊朗局势）目前带来的是资金转向美元避险，而不是黄金。这代表市场行为出现重要变化。历史上，在地缘不确定时期美元走强，往往会限制金价反弹；自2020年代初的加息周期开始以来，这种情况多次出现。

未来几周，我们倾向继续看弱，认为反弹至4,500美元附近可视为卖出机会。建议买入看跌期权（put option，价格下跌时获利的期权），“行权价”（strike price，期权买卖价格）靠近4,400美元支撑位，到期日选择2026年6月下旬或7月。这种做法“风险有限”（defined-risk，最大亏损一般为期权权利金），可把握金价可能下探至约4,100美元的下一道重要支撑区。

鉴于黄金波动率指数GVZ（Gold Volatility Index，衡量市场对黄金未来波动的预期）升至18.5，代表不确定性升高，采用“价差策略”（spreads，同时买卖不同执行价或到期日的期权以降低成本）可能更省成本。例如“熊市看跌价差”（bear put spread，看跌组合）：买入4,400看跌期权，同时卖出4,250看跌期权，可降低入场成本。若预期是温和下跌而非崩跌，这种做法更稳健。