SpaceX 波动率与市场风险

鉴于 SpaceX 的极端飙升，我们看到其隐含波动率现已突破 150%，这一水平让人想起互联网泡沫时期。这使得买入保护性认沽期权（protective puts）成为一种成本高昂、但可能必要的策略，用以对冲其以“市销率 150 倍”估值出现急剧反转的风险。回调风险很高，因为早期风投投资者很可能正利用这一价格水平退出持仓。

不过，对 Curser 的收购显示出更激进的增长策略，可能推动股价进一步上行。对交易员而言，卖出价外认沽期权（out-of-the-money puts）以收取高额权利金，是一种颇具吸引力的做法，可借势市场高企的恐慌情绪。数据显示，SpaceX 的 put-to-call ratio 已升至 1.2，但对于如此快速的上涨而言仍属温和，意味着仍有不少投资者尚未为“崩盘”进行仓位部署。

我们认为，黄金在第一季度抛物线式上涨至每盎司 5,400 美元、随后持续回落，是近期一个值得警惕的案例。该模式表明，如此快速上升的资产也可能同样快速下跌，使跨式（straddles）或宽跨式（strangles）等做多波动率策略可能具备盈利空间。我们在 2021 年末的科技宠儿身上也看到类似情节，许多个股在随后一年内下跌超过 70%。

更广泛的市场轮动与板块表现

整体市场正出现明确的“从科技股撤出”的轮动迹象：纳斯达克 100 指数下跌逾 1%，而道琼斯指数表现相对更强。我们应考虑买入半导体 ETF 的认沽期权，因为 Nvidia 与 Broadcom 等权重股正领跌。与此同时，也可关注工业或金融板块 ETF 的认购期权（call options），这些板块正受益于资金转移。

受“可信的和平协议”推动，布伦特原油跌破每桶 80 美元，从根本上改变了能源市场前景。期货市场的正价差（contango）进一步加深，近月合约相对远月出现显著折价，释放出短期供应过剩信号。这支持继续持有原油期货空头仓位，或买入主要能源股的认沽期权；能源板块目前已成为表现倒数第二的板块。

最后，在明日联邦公开市场委员会（FOMC）会议前，债券收益率下行，市场正在计入更不激进的货币政策预期。CME FedWatch 工具目前显示“利率不变”的概率为 90%，较上周显著上升。在此环境下，周期股相对科技股更占优，且在声明发布后，非科技板块的波动率可能趋于降温。

SpaceX 周二再涨 9%，自上周以来累计上涨 40%，市值升至 2.78 万亿美元。这使其市值超过亚马逊，并仅比微软少约 2,000 亿美元，成为全球市值第四大公司。该股目前交易于超过 150 倍市销率。另方面，公司已开始动用 IPO 募集的 850 亿美元资金，其中包括收购 Curser；该交易与 AI 生成式编程相关，也体现其具备继续进行战略性并购的资金实力。

这波行情与美国科技板块整体走势出现背离：纳斯达克 100 指数下跌逾 1%，英特尔（Intel）、迈威尔（Marvell）、闪迪（SanDisk）、博通（Broadcom）及英伟达（Nvidia）领跌。黄金被视为近期参照：在第一季度升至每盎司 5,400 美元后，过去一个月回落 6%；与此同时，SpaceX 估值现已超过美国诺克斯堡（Fort Knox）所持黄金价值（估计为 1.25–1.3 万亿美元）的两倍。大宗商品方面，在“结束战争的协议被描述为可信”后，布伦特原油跌破每桶 80 美元；特朗普总统表示细节将在本周晚些时候提交国会，并称霍尔木兹海峡保持开放。道琼斯表现优于纳斯达克；能源板块为仅次于科技的第二差板块；周三 FOMC 会议前，债券收益率下行。