布伦特回到接近80美元、WTI约77美元交易，此前几乎回吐自2月28日开战以来近四个月累积的全部风险溢价。原油一度上涨逾45%，现货计价的布伦特（dated Brent）在高峰时超过120美元，但随着市场将美伊谅解备忘录（MoU）视为“解除警报”的信号，油价出现回撤。布伦特本周大约下跌8%并处于80美元出头区间，而美股则创历史新高。霍尔木兹海峡承担全球约五分之一的原油运输，被描述为已重新开放，但油轮追踪机构仍指中央航道处于关闭状态，估计仍有80枚水雷待清除；当前通行改走北侧与南侧航路，美国中央司令部（CENTCOM）也在调整港口限制与航行通告。
该MoU为一份14点的双边文件，分别在凡尔赛与德黑兰签署，尽管冲突热点还包括黎巴嫩——以色列正在与真主党交战。原定在瑞士举行的技术谈判并未启动，因为伊朗未派出代表团；MoU所设的60天时间表，也处在一个背景之下：自4月以来，黎巴嫩停火至少已达成、破裂并再度续签五次。4月初，原油曾因停火声明在单一交易时段大跌约16%，但随后又出现新一轮打击；到5月初，布伦特单日上涨6%并站上110美元上方，WTI突破100美元，道指下挫逾500点。贝鲁特当局通报，在被称为以色列在黎巴嫩“第二致命”的一天后共有47人死亡；另一次4月的打击浪潮据报造成逾350人死亡。
波动率、市场自满与供应现实
我们看到市场已经抛售战争溢价，布伦特原油期货在80美元附近交易。芝加哥期权交易所原油波动率指数（OVX）已崩跌至五个月低位、接近28，意味着期权价格便宜。这显示交易员对新的美伊协议过于放心。
但海上实际情况与这种平静并不相符。今晨的海事情报数据显示，经由霍尔木兹海峡的油轮通行量仍比冲突前均值低30%。这不是一条已恢复正常的供应通道；而是在伊斯兰革命卫队（IRGC）管理下的受限航道，他们随时都可能“关阀”。
这种自满感让人想起4月初：类似的停火消息导致油价暴跌16%，随后又剧烈反转。美国能源信息署（EIA）最新报告显示原油库存意外减少420万桶，意味着基本面本就偏紧。若此时出现任何供应中断，对价格的放大效应将更明显。
持续的冲突风险与策略
核心问题仍在于：这份协议由“三方战争”中的两方签署。以色列官员今日（6月20日）引述称，其在黎巴嫩的军事态势并未改变，这与协议精神直接相矛盾。这清楚表明，冲突再度点燃的风险仍极高。
基于此，我们认为在80美元水平卖掉最后一点战争风险是错误的。买入8月到期、价外（out-of-the-money）的廉价看涨期权，是布局油价快速回弹的一个具吸引力方式。历史显示，地缘政治闪燃事件（例如2019年针对沙特设施的无人机袭击）可在单日把价格推高逾15%。
推动布伦特回到90美元甚至100美元的触发因素显而易见且为数众多：海峡发生任何冲突、脆弱的黎巴嫩停火破局，或伊朗在核谈判上拖延，都会迫使市场立即重新定价相关风险。我们应利用这段低波动时期建立偏多敞口，而不是跟随人群假设和平已被保证。
