Brown Brothers Harriman（BBH）预期波兰国家银行（NBP）将在连续第三次议息会议上把政策利率维持在3.75%不变，并指出在过去一年累计降息200个基点（bps）后，宽松阶段已告结束。尽管整体与核心通胀仍高于NBP对第二季的预测值（分别为2.4%与2.6%），但当前宏观环境尚不足以支持转向紧缩。
5月整体CPI同比下滑0.1个百分点至3.1%，低于市场共识的3.6%，显示能源冲击的传导效应有限。经济增长也转弱：第一季实际GDP按季增长0.5%，低于0.7%的共识；按年增速则放缓至3.4%，不及NBP预测的4.0%，也低于第四季的4.1%。BBH预计美元/波兰兹罗提（USD/PLN）将维持区间震荡，介于3.6000至3.7000。
兹罗提展望：政策稳定与低波动
在波兰国家银行将政策利率稳定在3.75%的情况下，我们认为兹罗提接下来将进入低波动期。央行的降息周期已经结束，但经济增长弱于预期以及通胀近期回落，使得短期内没有立即加息的压力。这种稳定性意味着汇价更可能维持可预期的运行节奏。
波兰统计局（GUS）的最新数据也支持这一判断：2026年5月整体通胀温和，按年为2.5%。此外，第一季GDP增速确认为温和的2.0%。这两项数据进一步强化NBP暂时按兵不动的理由，从而削弱推动兹罗提出现大幅波动的关键催化剂。
区间市况下的交易策略
基于上述展望，我们认为未来数周“卖波动率”是更具吸引力的策略。在USD/PLN期权方面，1个月隐含波动率目前约7.5%，显著低于前几年高位，因而诸如卖出宽跨式（short strangles）或铁秃鹰（iron condors）等策略看起来更为可取。这类仓位可从时间价值衰减以及汇价维持在预期区间内获利。
我们预计USD/PLN将继续在3.6000-3.7000的窄幅通道内交易。当前即期汇率徘徊在该区间上方附近，提供了布局偏空仓位的机会，以便在汇价回落至区间内时受益。卖出行权价高于3.7000的看涨价差（call spreads），可能是表达这一观点的较稳健方式。
不过，交易者需留意做空USD/PLN所涉及的负套息（negative carry）。由于美国联邦储备局政策利率为5.50%，持有兹罗提多头（即做空美元/做多兹罗提）需要承担利差成本，可能侵蚀区间策略的收益。因此，相较于直接持有即期仓位，更能限制持仓成本的期权策略将更具吸引力。
