北亚更有韧性
以出口为主的北亚经济体被认为更具韧性，原因包括外汇储备覆盖率更高（reserve coverage，指外汇储备能覆盖多少个月进口或外债）以及更高的预防性储蓄（precautionary savings，即为应对不确定性而保留的储蓄）。强劲的财政资源（日本除外）也被视为缓冲；目前外汇或固定收益资金外流（FX or fixed income outflows，即资金从本国货币资产或债券撤出）暂时不被视为主要风险。 亚太其他地区方面，东南亚政府已转向采取燃油配给（fuel rationing，即限制燃油供应与使用）等措施。在菲律宾，总统马科斯周二表示，不排除因航空燃油不足而出现航班停飞（planes being grounded，即飞机因燃油短缺无法起飞）的可能。 澳洲虽然是天然气净出口国（net exporter，即出口多于进口），但正面临炼油产品短缺（refined petroleum shortage，即汽油、柴油、航煤等成品油供应不足）。过去一个月，净卖出（net selling，即市场总体卖多于买）的情况主要出现在一开始就“持仓过重”（overheld，即市场已过度买入、仓位偏高）的货币；而马币、泰铢和澳元被形容为“持仓偏轻”（underheld，即市场配置不足、仓位偏低）。 我们记得去年3月也出现类似情况：冲突令亚洲货币市场明显分化。核心问题是能源副产品带来的贸易条件冲击，更重击东南亚与澳洲经济体，而北亚受影响相对较小。2025年出现的这种分化，至今仍影响我们的交易部署。交易部署含义
像泰铢与菲律宾披索这类能源进口国货币，确实在2025年第二、第三季明显转弱。2025年第四季数据显示，菲律宾经常账户赤字（current account deficit，即货物、服务、投资收益与转移收支合计后的对外收支缺口）扩大至GDP的4.2%，为十多年来最高，反映进口成本持续带来的压力，也印证我们此前预期的国际收支紧张。 这种持续分化，意味着可部署交易来受益于北亚韧性、对冲东南亚脆弱性。我们认为可用期权（options，即在未来按约定价格买卖的权利）建立策略：做空菲律宾披索、对台币（TWD/PHP）。这种结构能更聚焦区域主题，同时降低对美元整体波动的曝险（exposure，即风险敞口）。 参考2022年能源危机等历史经验，依赖进口的国家其货币走弱往往会在价格冲击后持续。其央行需在两者间取舍：以高利率支撑汇率，或刺激放缓的经济。泰国近期通胀数据（inflation，即物价涨幅）显示，2026年2月为1.8%，低于预期，令央行更可能优先考虑增长，这或对泰铢不利。 对衍生品交易者（derivative traders，即交易期货、期权等金融衍生工具的人）来说，买入马币与泰铢兑美元的看跌期权（put options，即在到期前以约定价格卖出的权利，用于押注下跌或对冲）仍是可行的对冲（hedge，即降低风险）方式。这些货币对的隐含波动率（implied volatility，即期权价格反映的市场预期波动）仍高于五年均值，显示市场仍在计价与能源安全相关的未来风险。考虑到不确定性仍在，我们认为付出这类期权成本（premium，即期权权利金）是合理的。 相对之下，澳元目前的情况比2025年更复杂。去年成品油短缺是主要逆风，但2026年1月贸易数据显示，加工品出口（processed goods，即经过加工制造的产品）明显改善，说明早前的供应瓶颈正在缓解，因此继续低配澳元（underweight AUD，即相对基准持有更少）不再像12个月前那么简单。
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