日本的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据（CFTC：美国监管期货与部分衍生品市场的机构）显示，日元（JPY）**非商业**（non-commercial：主要指投机资金，如对冲基金，不是进出口企业这类“真实交易需求”）**净持仓**（net positions：多头合约数量减去空头合约数量，结果为负代表“净做空”）从 **¥-102.1K** 升至 **¥-61.7K**。
这表示净持仓仍为负（市场整体仍偏向做空日元），但比之前更接近零，说明做空力量明显减弱。
投机者减少日元空单
我们看到市场对日元的看空押注大幅减少，净空仓一周内缩小近40%。这说明大型投机者正在快速平掉此前押注日元走弱的交易（short-covering：回补空单，即买回原本卖空的资产来结算）。这是自2025年第四季度以来最激进的一次回补空单。
这一变化紧随日本央行（BOJ）近期表态之后。市场解读其立场比之前预期更“鹰派”（hawkish：偏向收紧政策，比如更愿意加息或减少宽松）。在日本核心CPI（core CPI：剔除波动较大的项目，用来更稳定衡量通胀）同比维持在3.1%的情况下，市场对政策“正常化”（policy normalization：从超低利率/宽松逐步回到更正常的利率与政策）的压力正在上升，时间可能比之前想象更早。这与日本央行去年大部分时间偏谨慎、观望的态度形成明显对比。
同时，美元前景也在转弱，进一步推动这波变化。最新美国就业报告仅新增16万个职位，低于预期，令市场对美联储（Fed）在年内降息的概率上升至超过75%。随着利差（interest rate differential：两国利率差，通常决定资金偏好持有哪种货币）收窄，继续持有“做空日元”的吸引力下降。
对衍生品交易者来说（derivatives：衍生品，如期权、期货，其价格来自标的资产），这提示可以重新评估“做空日元”的策略。我们认为，买入美元兑日元的虚值日元看涨期权（out-of-the-money JPY calls：当前价格下暂时不赚钱、但若日元大幅走强可获利的期权；call：看涨期权）会相对稳健，因为隐含波动率（implied volatility：期权价格反映的市场对未来波动幅度的预期）仍处于较低水平，相比我们在2024年看到的剧烈波动更为温和。这提供一种风险可控（defined-risk：最大亏损通常限于权利金）的方式，去布局日元可能延续走强的行情。
这类情绪转向也意味着，现有的日元空头期货或远期仓位（futures/forwards：期货/远期合约，约定未来价格买卖）面临更高的“挤仓”风险（short squeeze：当价格反向上涨/日元走强，空头被迫回补，进一步推高行情）。回看2023年末那波回补空单行情，当情绪反转时，美元兑日元（USD/JPY）短时间内就可能快速下跌多个“整数位”（several figures：外汇里通常指跨越多个1.00的整数区间，例如从150跌到147）。当前数据显示，类似的去杠杆与回补过程可能才刚开始。
