BNY 策略师 Geoff Yu 表示，欧元（EUR）仓位已从冲突前“对冲美元”的交易（通过持有欧元来降低美元波动影响）转为整体被低配（市场持有量低于一般水平）。他补充说，如果未来两周停火能够维持，外汇资金流可能在冲突爆发以来的“极端”波动后，回到更接近历史平均的水平。

他指出，在国际收支（一个国家对外收支的总账，包含贸易、投资与资金流动）承压下，新兴市场货币出现资金外流；同时，与滞胀（经济增长乏力但通胀偏高）相关的发达市场货币也被抛售。相对地，他认为能源与大宗商品相关货币获得支撑，因为这些国家更有条件进行政策收紧（加息或收紧金融条件以压制通胀）。

Yu 对比欧元区与挪威：欧元区能源成本推高滞胀担忧；而挪威可能迎来强劲的贸易条件（terms of trade，出口价格相对进口价格的变化，改善通常代表国家收入增加）正向冲击。他称挪威央行（Norges Bank）基本已“预先承诺”（提前释放清晰指引）将加息，并形容其为欧洲唯一如此明确表态的发达经济体央行。

他表示，先前“对冲美元”主题的回撤已完成，使欧元在整体层面处于被低配状态。他将此归因于用于对冲的远期欧元买盘减少（远期合约：约定未来以固定汇率买卖货币，用于锁定汇率风险），尽管利率预期的变化通常会推动更多对冲需求。

针对挪威，他认为若能源价格见顶，挪威克朗（NOK）走强可能暂停。他补充说，如果能源收入足以覆盖政府融资需求，挪威央行或恢复外汇购买（用本币换外币以增加外汇储备），同时市场对 NOK 的持仓仍是欧洲货币中最强的之一。

我们看到一种熟悉的格局：欧元整体被低配，类似 2022 年冲突爆发后那段时期。市场对欧元区滞胀的担忧再起，使欧元对任何利好消息都更敏感。由于负面仓位（做空或低配）很重，欧元出现快速反弹的门槛明显降低。

最新数据也支持这一判断：欧元区 2026 年第一季 GDP 仅增长 0.2%，表现疲弱；同时 3 月通胀降温至 2.1%。在此背景下，欧洲央行（ECB）上月将关键利率下调至 3.75%，扩大了与美国的政策差距。根据最新的 COT 持仓报告（Commitment of Traders，美国监管机构发布的期货与期权持仓数据，可用来观察投机资金多空），投机资金对欧元的净空仓（空头多于多头）达到一年多来的最高水平。

另一边，挪威克朗受益于能源价格长期偏高，布伦特原油（Brent，国际原油基准之一）维持在每桶 95 美元以上，使挪威央行得以维持偏鹰派立场（倾向加息、抑制通胀）的 4.75% 利率，吸引大量资金流入。NOK 仍是 G10 货币（十个主要发达经济体货币）中最拥挤的多头之一（市场大量押注上涨）。

不过，我们认为 NOK 的升势可能正在失去动力，因为多头持仓看起来已偏“拉满”（仓位过度集中）。如果能源价格出现见顶迹象，或政府石油收入大到足以让挪威央行重新卖出克朗以换取外汇储备（增加外汇储备），涨势可能停滞。这对持有 NOK 多头的人构成明确风险。

对衍生品（derivatives，价值来自汇率等标的的合约，如期权与远期）交易者而言，这种格局意味着 EUR/USD 的虚值看涨期权（out-of-the-money call，行权价高于现价的看涨期权，成本较低但需要价格上行才获利）定价具吸引力，可押注潜在的“快速回弹”行情。鉴于欧元被低配程度高，任何正面催化剂（能改变市场预期的事件或数据）都可能触发空头快速回补（买回以平仓），形成急升。由于期权成本低，这种策略具“不对称收益”（下行损失有限，上行空间较大）。

相对地，较稳妥的做法是为 NOK 多头进行对冲（hedge，用相反方向工具降低亏损风险），或考虑买入看跌期权（put，押注下跌的期权）。拥挤仓位使 NOK 更容易在能源板块出现任何利空时发生急跌修正。这样可在保留进一步上行机会（但上行速度可能放缓）的同时，保护近期涨势带来的利润。