油价近期小幅走低，交易员押注美国—伊朗停火可能延长两周，和平谈判也可能重启。与此同时，现货供应反而更紧，因为霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，全球关键石油运输通道）的油轮运输尚未恢复。

在考虑管道改道（把原本走海运的原油改走陆上管道）以及油轮只有限度航行后，估计约每天1,300万桶（m b/d，million barrels per day，指“百万桶/日”）供应受到干扰。若美国继续维持封锁（blockade，限制运输与进出口的措施），受影响规模可能进一步扩大。

纸货与现货价差

纸货与现货价格出现明显裂缝：日期布伦特（Dated Brent，指可即期交割、用于现货定价的布伦特基准）接近117美元/桶（bbl，barrel，“桶”），但布伦特近月期货（front-month Brent futures，指最近到期月份的期货合约）结算价略低于95美元/桶。市场认为最大的上行风险是美国—伊朗和平谈判破裂。

随着买家转向采购美国原油（US barrels），美国国内现货市场预计会更紧，而中东的供应干扰仍在。不过，美国钻井活动自冲突开始以来几乎没有变化。

美国能源信息署（EIA，Energy Information Administration，美国官方能源数据与预测机构）预测今年美国原油产量变化不大。即使钻井增加，通常也要到2027年才会更明显反映在产量上（因为从增钻到投产需要时间）。

目前，期货市场价格与现实现货供应明显脱节。现货日期布伦特比近月期货贵超过20美元/桶，这种价差（spread，两个价格之间的差额）代表供应非常吃紧。期货价格看起来在提前反映“可能达成和平协议”，但这并不确定。

为重新定价做准备

现货市场因霍尔木兹海峡持续受干扰而趋紧，估计每天少了1,300万桶供应。国际能源署（IEA，International Energy Agency，国际能源组织）最新报告也印证这一点：全球原油库存（crude inventories，储存在油库与油轮中的原油）上周减少210万桶/日，为今年最大降幅。但布伦特近月期货仍低于100美元/桶，主要由市场对美国与伊朗延长停火的期待推动。

这与2025年中、冲突升级前的市场环境相似：当时市场低估地缘政治风险，随后价格快速修正。交易员可考虑布局，让期货价格回到与紧张的现货供应一致的位置。一旦脆弱的和谈生变，风险更偏向价格大涨。

市场原本期待的美国供应反应并未出现，进一步支持看涨。贝克休斯（Baker Hughes，美国油服公司，其rig count为钻机数量统计）上周五公布的钻机数显示仅净增加3座石油钻机，反映生产商仍不愿大幅加快钻井。由于投资不足，美国要出现明显增产，很可能要到2027年以后，今年剩余时间市场仍容易受到供应冲击影响。

在隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的未来价格波动预期）偏低的情况下，买入长期看涨期权（long-dated call options，“长期”指到期较远；“看涨期权”是在特定时间内以约定价格买入的权利）可在控制风险的同时参与潜在的急涨行情。另一种做法是做日历价差（calendar spread，同一品种不同到期月份合约的价差交易），押注近月合约相对远月（deferred contracts，到期更远的合约）进一步走强，从持续的现货紧张中获利。我们认为当前期货价格对地缘政治形势过于乐观。