SpaceX 市场首秀：需求、财务与指数纳入

SpaceX 计划于 6 月 12 日上市，目标市值 1.75 万亿美元，并以每股 135 美元募资 750 亿美元；市场亦有声音称其首秀或上探 2 万亿美元，并预测其 AI 收入到 2030 年将增长 100 倍。公司在簿记建档前已将发行价定为 135 美元；需求指标方面，引用包括 Cerebras 认购约超额 20 倍、30% 的零售配售比例，以及日本配售部分提高 25%。在申报文件中，SpaceX 描述其愿景从“利用太阳输出”到运营多达 100 万颗卫星，并计划自 2028 年起部署“轨道 AI 算力”。

招股书披露的财务显示，Starlink 为核心利润引擎，2025 年营收 114 亿美元、经调整 EBITDA 72 亿美元；而航天业务板块吸收了 30 亿美元的 Starship 开支后，经营层面仍录得亏损。SpaceX 2025 年亏损 49 亿美元，2026 年第一季再亏 43 亿美元；期间 Starlink 的 ARPU 从 2023 年每月 99 美元降至 91 美元、再到 81 美元，并在第一季降至 66 美元，尽管用户数接近 1,030 万。于 2 月并入的 xAI 在 2025 年录得 64 亿美元经营亏损；文件将整体可触达市场（TAM）估为 28.5 万亿美元，其中 AI 占 26.5 万亿美元，并提及一份每月 12.5 亿美元、可在提前 90 天通知下取消的 Anthropic 合约、一项与 Cursor 绑定的 600 亿美元全股票期权，以及与特斯拉和英特尔的 Terafab（非约束性框架）。AI 资本开支 2025 年为 127 亿美元，并在 2026 年第一季占总资本开支约四分之三；当季投资现金流出达 167 亿美元。现金余额从 247 亿美元降至 3 月底的 159 亿美元，而债务为 291 亿美元。受 S&P Dow Jones 盈利规则限制，SpaceX 暂无法纳入标普 500；纳入纳斯达克 NASDAQ-100 预计在上市后约 15 个交易日，罗素指数随后跟进；对指数被动资金带来的买盘估算为 220 亿至 600 亿美元，覆盖逾 30 万亿美元的被动资产。内部人士减持机制被设计为最快在首份季度财报后第二个交易日启动，时间或在 8 月；“亲友配售”无锁定期。文件亦提示 FTC 与欧洲方面的调查/问询。

初始交易动能与期权策略

鉴于 6 月 12 日上市前的巨量需求，我们预期股价初期将出现剧烈上冲。IPO 前灰市数据显示，指示性买盘最高触及 180 美元，较 135 美元发行价显著溢价，印证排队进场者众。短线重点应放在把握“首日/首周拉升”，因为散户需求与错失恐惧（FOMO）在交易初期很可能压过任何基本面疑虑。

首批挂牌期权的隐含波动率将异常偏高，早期迹象显示首个到期月 IV 可能超过 150%。这使得卖出期权金（卖方策略）风险极高，但也意味着直接买入看涨或看跌期权的成本会很昂贵。我们认为可采用风险明确的策略（如牛市价差/看涨价差）参与初期上行，同时用价差结构对冲随后不可避免的“波动率回落（IV crush）”带来的损耗。

指数纳入、机构行为与中期策略

IPO 之后需要观察的关键催化剂，是指数基金的被动“强制买入”。纳斯达克的快速纳入规则意味着，跟踪 NASDAQ-100 的被动资金或将在 7 月初左右被动配置该股，从而在不论价格高低的情况下带来一波可预期的需求。美国银行（Bank of America）近期调查指出，尽管多数机构投资者预期 IPO 后股价会上涨，但超过一半认为估值在基本面上偏贵，并计划在六个月内卖出，显示其可能利用指数纳入所带来的流动性窗口退出。

类似模式曾在特斯拉于 2020 年底纳入标普 500 时出现：股价几乎在指数被动买盘完成之日附近见顶。SpaceX 的时间结构亦显示：首个内部人锁定期在 8 月首份财报后不久到期，恰逢被动需求陆续被填满。这可能构成一种情景：最了解公司的人在“价格不敏感的大买家”完成吸纳后，开始向市场分配（派发）持股。

因此，我们的策略分两阶段。第一阶段，短期目标是把握初期飙升及“纳入指数前的上冲”，可能使用 7 月到期的看涨期权。第二阶段，则准备转向，考虑布局 8 月下旬及更后到期的看跌期权，以应对结构性买盘减弱、内部人士开始减持所引发的供需转换。