黄金中期展望
黄金长期展望被形容为健康（需求结构仍在），但中期则受冲突限制。近期金价回撤（drawdown：从高点下跌的幅度）被形容为非常大，但短期仍偏脆弱。 市场提到，美国最高法院对“Lisa Cook 审理案”的裁决是短期风险事件。未来一周若金价大跌，可能促使商品交易顾问（CTA，Commodity Trading Advisors：使用模型与自动化程序做趋势跟随的基金/机构）退出剩余的黄金净多头（long positions：看涨持仓），并可能让他们两年多来首次变成“持仓为零（flat：没有多头也没有空头）”。 我们看到能源生产国，尤其是中东的美元盈余在2025年一路推升金价。如今资金流正在反转，因为与伊朗的冲突使布兰特原油（Brent crude：国际重要原油定价基准）价格长期维持在每桶125美元以上，创2022年能源危机以来最高。这会挤压这些国家的财政预算，迫使他们把美元用在国内支出，而不是继续累积黄金。 未来几周，衍生品交易者（derivative traders：交易期货、期权等合约的人）最关键的风险是CTA可能集体撤出。我们的模型显示，这些趋势跟随基金仍持有可观的黄金多头，最早建立于2024年初。若金价跌破每盎司2,650美元这个关键支撑位（support level：价格常被视为不易跌破的区域），可能触发他们的自动卖出程序，引发连锁抛售并削弱长期支撑。下行保护策略
在这种情况下，通过看跌期权（put options：在到期前按约定价格卖出标的的权利，用于对冲下跌）购买短期下行保护，是较稳妥的策略。黄金期权的隐含波动率（implied volatility：期权价格反映的市场对未来波动大小的预期）已上升至18%，为六个月高点，反映市场在最高法院即将就“Lisa Cook 审理案”作出决定前的不确定性。这意味着市场已经在为可能出现的大幅波动做准备。 这笔黄金交易本质上像套息交易：从央行到散户的资金一层层跟进，追随早期上涨的动能。随着最初资金来源减少，整体结构会变得更脆弱。最新数据显示，海湾阿拉伯国家合作委员会（GCC：包括沙特、阿联酋等海湾国家的区域组织）的外汇储备（foreign exchange reserves：官方持有的外币资产，用于稳定汇率与支付）季度环比下跌15%，说明这种“美元转去买黄金”的资金循环正在退潮。 虽然黄金长期仍受结构性需求支撑，但中期走势明显面临压力。眼下应重点关注：大量CTA资金退出市场的风险。若CTA真的回到“零持仓”，将移除一个重要的价格支撑来源，而市场两年多来一直依赖这一支撑。
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