阿根廷1月工业产出同比变动（未作季节调整，指未把春节、假期等季节性因素剔除）为-3.2%。 这比前值-3.9%有所改善。

工业收缩出现初步企稳

阿根廷工业产出下滑幅度正在收窄，这是一个重要信号。这不是增长，而是显示此前深度经济调整（指削减补贴、紧缩财政与货币、压低需求带来的阵痛）可能正在触底。对我们而言，这是一项关键数据，意味最糟的阶段可能已经过去。 这项数据也强化我们持续跟踪的“企稳”主线。经历2024与2025年的高通胀冲击（指物价快速、持续上涨，购买力明显下滑），最新数据显示月度通胀已降至4.8%，更容易被市场接受。通胀持续回落（指通胀率一段时间内不断下降）有助提升央行公信力，并支撑资产价格修复（指股价、债价从低位回升）的逻辑。 我们也记得，2025年末Merval指数曾大幅上扬，市场当时是在提前押注这种企稳。那一轮上涨更多是预期推动；而这次工业产出数据提供了更具体的证据，虽然幅度不大，但说明“复苏逻辑”（指经济逐步回到更正常的增长与盈利轨道）仍在。基于此，增加指数期货多头仓位（指买入期货，押注指数上涨）可能更有理由。

阿根廷风险的期权策略考量

阿根廷相关资产（例如ARGT ETF，指在交易所上市、用来追踪阿根廷股票的一篮子基金）的期权隐含波动率（指期权价格反映的市场对未来波动大小的预期）仍偏高，主要因过去动荡频繁。在这种环境下，卖出价外看跌期权（out-of-the-money puts，指行权价低于现价的看跌期权；卖出该期权等于收取权利金，押注价格不大跌）在未来几周值得考虑。若价格缓慢上行或横盘，同时波动率可能回落（指市场预期波动下降，期权价格变便宜），该策略更有利。

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中东冲突在2月28日伊朗最高领袖遭刺杀后扩大，随后伊朗对以色列及波斯湾周边美军基地发动打击。伊朗部队封锁霍尔木兹海峡，干扰亚洲主要原油供应航道。 美元指数（DXY，衡量美元对一篮子主要货币的强弱）全周在99.70附近交易，周五回落至99.00。美国非农就业（Nonfarm Payrolls，简称NFP，反映美国新增就业人数的重要数据）2月减少9.2万人，市场原预期增加5.9万人；1月数据由13万人下修至12.6万人；失业率由4.3%升至4.4%。

能源价格冲击与外汇重新定价

欧元兑美元（EUR/USD）在1.1600附近交易。尽管欧洲入冬前储气充足，欧元仍受油气价格波动影响。英镑兑美元（GBP/USD）在1.3400附近，市场对英国央行（BoE）3月降息25个基点（basis point，1个基点=0.01个百分点，即0.25%）的概率定价约20%至30%，低于冲突前约80%。 美元兑日圆（USD/JPY）徘徊于157.70附近；澳元兑美元（AUD/USD）在0.7030附近，受金价走强支撑。油价升至每桶90.20美元，黄金报5,147美元，并测试5,200美元。 日程方面，3月9日至12日将有欧洲央行（ECB）、美联储（Fed）及英国央行官员讲话，另有中国CPI/PPI（居民消费价格指数/工业生产者出厂价格指数，用于衡量通胀）、美国CPI，以及英国GDP（国内生产总值，衡量经济规模）等数据。各国央行在2022年增持1,136吨黄金，价值约700亿美元。 当前市场焦点是原油。霍尔木兹海峡被封锁，约等于切断全球每日约20%的原油供应。油价已跳升至90美元；参考1973年石油危机等地缘冲击历史，油价可能出现更大且更持久的上涨。衍生品（derivatives，以标的资产如原油、股票指数为基础的合约）交易者可关注原油期货看涨期权（call option，价格上涨时获利的权利）及能源类ETF（交易所交易基金）期权，隐含波动率（implied volatility，期权价格反映的市场对未来波动预期）与需求或将上升。 美元走势更复杂：初期受避险（flight to safety，资金流向相对被视为更安全的资产）推动走强，但非农大幅转负显示经济明显转弱，可能迫使美联储调整政策。避险需求与基本面走弱相互拉扯，交易者可用跨式/宽跨式策略（straddle/strangle，同时买入看涨与看跌期权，押注大波动而非方向）布局DXY，以应对双向大波动。

黄金、美元与利率波动

黄金飙升至5,100美元以上，是地缘与经济不安下资金转向“硬资产”（hard assets，如黄金、商品等实物或稀缺资产）的最明确信号。长期支撑来自各国央行持续买金，减少美元资产占比（de-dollarize reserves，降低外汇储备对美元的依赖）。1970年代滞胀（stagflation，经济增长放缓但通胀高企）期间黄金表现突出，可作为当前环境的参考。 外汇方面需关注央行政策分化。市场目前下调英国央行降息预期，支撑英镑；而美国就业数据疲弱令美联储承压。这种分化支持策略如买入GBP/USD看涨期权，押注英镑继续跑赢美元。 日圆正偏离传统避险角色，因为日本高度依赖能源进口，油价冲击直接伤及经济。日本央行虽高度警戒，但在此环境下日圆未必明显走强。因此应谨慎买入日圆，甚至可考虑在日圆进一步走弱时受益的策略，例如USD/JPY看涨价差（call spread，用较低执行价买入看涨期权、较高执行价卖出看涨期权，以降低成本但限制最高收益）。 澳元受金价飙升支撑，反映澳洲作为大宗商品出口国的特性。这也带来机会，观察“商品强势”对上“能源进口压力”的货币交叉盘。买入AUD/EUR看涨期权可能较有效，因为欧洲经济对能源价格上升更敏感。

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周五，随着美国非农就业数据（Nonfarm Payrolls，简称NFP；衡量美国新增就业人数的重要指标）不如预期，美元与美国国债收益率（Treasury yields；国债利率，常用来衡量资金成本与市场利率）走软，白银（XAG/USD）小幅走高。尽管反弹，白银仍可能录得近三周以来的首次周线下跌。 截至写稿时，XAG/USD 报约 84.27 美元，上涨约 2.73%，此前从日内低点约 80.17 美元回升。美伊冲突带来部分避险需求（safe-haven demand；市场紧张时资金偏好更安全资产），限制了进一步下跌。

推动白银反弹的因素

由于霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz；重要石油运输航道）可能出现供应受阻，油价上涨，引发全球通胀担忧（inflation；物价持续上涨）。这也让市场降低对美联储降息（rate cuts；下调政策利率以刺激经济）的预期，而降息预期减少通常会打压白银这类“无利息资产”（non-yielding asset；本身不提供利息收益的资产）。 从技术面看，白银本周早些时候从布林带上轨（Bollinger Band；用波动率衡量价格区间的指标）回落后进入整理。价格尝试守住布林带中轨附近约 83 美元，该位置也与 20 日简单移动平均线（Simple Moving Average，SMA；一段时间平均价格的线）接近。 相对强弱指数（RSI；衡量涨跌动能的指标）接近 50；MACD（指数平滑异同移动平均线；看趋势与动能变化）在零轴附近走平，且 MACD 线略低于信号线。平均趋向指标（ADX；衡量趋势强弱）约 18，显示趋势偏弱，市场更可能横盘震荡（range-bound；在区间内来回波动）。 若跌破布林带中轨，可能看向 72 美元，其后是 64.08 美元。若上破 93.86 美元，可能上看 100 美元，随后是 121.66 美元。

策略与风险考量

白银目前受到多重信号拉扯，就业数据走弱带来短期支撑。最新 NFP 表面强劲，但前几个月数据出现明显下修（downward revisions；把先前公布的数据往下调整），这类不确定性在 2024 年初也曾反复出现。经济信号不清晰，令白银更容易维持区间波动。 但主要压力仍来自通胀，尤其是霍尔木兹海峡供应受扰推升油价。在核心通胀（core inflation；剔除食品与能源等波动较大的项目后、更能反映长期趋势的通胀）仍高于 3% 的情况下，市场减少押注美联储降息。CME FedWatch 工具（根据利率期货推算市场对加息/降息概率的工具）显示，未来两次会议降息概率下降，限制无利息白银的上行空间。 技术指标也显示方向不明，价格可能在关键支撑约 72 美元与阻力约 94 美元之间整理。ADX 偏低意味着短期内横盘可能延续。在这种环境下，卖出波动率（selling volatility；通过卖出期权赚取权利金，押注价格波动不大）可能更有利于获取收入。 基于这一判断，可考虑未来几周采用“铁秃鹰”（iron condor；同时卖出较高价位的看涨期权与较低价位的看跌期权，并在更远价位买入对应期权用来限制风险的期权组合），例如卖出 95 美元上方的价外看涨期权（out-of-the-money call；行权价高于现价的看涨期权）与 70 美元下方的价外看跌期权（out-of-the-money put；行权价低于现价的看跌期权）。若白银保持在区间内，该策略可利用时间价值损耗（time decay；期权随着时间推移价值减少）获利。 另一方面，美伊冲突是重大风险，可能引发剧烈突破。2024 年类似地缘紧张期间，白银隐含波动率（implied volatility；期权价格反映的市场预期波动）曾升至 30% 以上，需要防范突发行情。若预期会大幅波动但不确定方向，可考虑买入“长跨式”（long strangle；同时买入价外看涨与价外看跌期权，押注大波动）以在波动率上升时获利。

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波士顿联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Boston，简称“波士顿联储”）行长苏珊·柯林斯（Susan Collins）表示，美联储（Federal Reserve，简称“Fed”，美国中央银行）在再次降息前，需要看到通胀正在回落的明确证据。她周五在马萨诸塞州斯普林菲尔德发表讲话时说，目前没有迫切需要改变现行政策立场。 她预计美联储的利率目标（rate target，指联邦基金利率目标区间，即美联储引导的短期政策利率）将在一段时间内维持不变，并称现在应保持耐心、谨慎决策。她形容当前政策“位置合适”，并认为经济前景较为温和，金融环境（financial conditions，指利率水平、信贷松紧、融资成本、股债表现等综合环境）仍支持经济扩张。

政策耐心与通胀证据

柯林斯说，就业市场看来相对稳定，招聘可能回升，但大概率仍会保持温和。她预计经济增长稳健，并表示通胀有望在今年稍后放缓。 她指出，通胀前景仍不确定，并存在上行风险（upside risks，指通胀可能比预期更高的风险），通胀预计将缓慢向2%目标靠拢。她补充说，最新关税（tariffs，对进口商品征收的税）动态可能带来额外通胀压力，而整体前景仍伴随较大不确定性。 接下来几周的信号是：不应期待降息。最新的2026年2月CPI（Consumer Price Index，消费者物价指数，用于衡量通胀）数据显示，核心通胀（core inflation，剔除波动较大的食品与能源后的通胀指标）仍顽固维持在按年3.1%。在看到通胀明显降温前，政策很可能会在一段时间内保持不变。 目前没有迫切需要调整货币政策（monetary policy，中央银行通过利率与资产操作影响经济与通胀的政策）。就业市场看似相对稳定，最新报告显示2026年2月新增就业19万人，失业率维持在3.8%。这让决策者在利率政策上有空间保持耐心与谨慎。

在美联储维持不变下的市场布局

通胀前景仍不确定，尤其是可能出现上行风险。2月下旬出现的关于重新审视进口商品关税的讨论，可能带来更多通胀压力。这意味着期权定价（options pricing，市场对期权合约的报价，反映对未来波动与方向的预期），尤其是对利率敏感工具（interest rate-sensitive instruments，价格对利率变化特别敏感的金融产品），未必充分反映这种显著不确定性。 在这种情况下，需要考虑：押注短期降息（near-term rate cuts，指近期就会降息的交易押注）可能难以赚钱。更偏向受益于利率稳定或更高环境的策略可能更有利，例如卖出虚值看涨期权（selling out-of-the-money call options，卖出行权价高于当前价格的看涨期权，收取权利金；若价格不上涨到行权价之上，可保留权利金，但若大涨则风险增加）在2026年6月SOFR期货（SOFR futures，以SOFR为基准的利率期货；SOFR为担保隔夜融资利率，是美国重要短期利率基准）上。当前政策被认为与经济前景匹配。 在央行按兵不动（on hold，指暂不加息也不降息）时，其出手支持市场（step in and support markets，指通过降息、释放流动性等稳定市场）的门槛会更高。这意味着对冲策略（hedging strategies，用来降低投资组合风险的做法），例如买入主要股指的看跌期权（buying puts，购买下跌保护；若股市下跌，期权可能增值以抵消亏损），可能更稳妥。金融环境仍被视为支持扩张，但这种“耐心”也意味着市场的安全垫（safety net，指央行快速救市的预期）变薄。 回顾2025年，联邦基金期货（Fed funds futures，押注美联储政策利率路径的期货合约）市场多次定价数次降息，但最终并未发生，因为通胀回落比预期更慢。历史经验提醒：在一个保持耐心的央行面前，逆向押注需要更谨慎。

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WTI（西德州中质原油，美国原油基准）周五上涨约11%，升破87.00美元，为2023年10月以来最高。这已是连续第四个交易日上涨；周四已涨5%。油价从约65.00美元起累计上涨逾30%。 这波行情源于美国与伊朗冲突升级。美国与以色列自2月28日起对伊朗发动空袭，称为“史诗之怒行动”（Operation Epic Fury），导致阿里·哈梅内伊身亡；伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC，伊朗精锐军队体系）表示霍尔木兹海峡已关闭。

地缘冲击与供应中断

冲突爆发以来已有9艘船只遇袭，包括一艘在伊拉克科尔祖拜尔港（Khor al Zubair）附近的原油油轮，以及另一艘在科威特外海于周四进水并发生漏油。该海峡平时承担全球每日约20%的石油运输量，目前油轮通行量几乎降至零。 中国指示最大炼油企业暂停柴油与汽油出口合约。卡塔尔两大主要设施在基础设施遭袭后停止生产LNG（液化天然气，把天然气冷却成液体以便运输），相当于减少全球约20%的LNG供应。 伊拉克因无法把油运出波斯湾、储油空间不足，开始关闭鲁迈拉油田（Rumaila，伊拉克大型油田）。从技术交易（用价格走势与图表来判断支撑/阻力的交易方法）角度看，WTI报88.06美元；支撑位（价格可能止跌的位置）在65.20与63.20附近，阻力位（价格可能遇到压力的位置）在90.00附近。

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日本将在下周公布2025年第四季（Q4）国内生产总值（GDP）数据，同时中国也将发布即将出炉的通胀与贸易数据。市场预期日本2025年Q4 GDP将上修。 GDP增长率预计将从按季（季度对季度，q/q）0.1%上修至0.3%（经季节调整）。这项预期与上周公布的资本支出（企业用于厂房、设备等投资的开销）数据强于预期有关。

日本增长展望

受冬季奖金强劲带动，劳工现金薪资（企业发放给员工的现金收入）预计上升。随着通胀降温，实际现金薪资（扣除通胀后的购买力）预计转正。 生产者物价通胀（PPI，上游出厂价格的通胀）预计维持在2.2%。文章提到，内容由人工智能工具协助生成，并由编辑审核。

交易策略影响

在此背景下，我们认为日本央行（BOJ）将在即将到来的3月会议上被迫采取行动。日本在2024年结束负利率政策（利率低于0%、借钱反而“付费”的政策）后，市场目前正在计入更偏向“鹰派”（倾向升息、收紧政策以压制通胀）的立场，以稳定通胀预期（市场对未来通胀的看法）。过去一个月，再次升息的概率显著上升。 交易者可考虑布局日圆兑美元走强，因为美国与日本之间的政策分歧开始收敛。买入日圆看涨期权（JPY call，押注日圆升值的期权）或美元看跌期权（USD put，押注美元走弱的期权），并选择在第二季到期，可用来把握这项预期的货币政策转向。经历2024与2025年日圆长期疲弱后，汇价可能来到转折点。 若日圆快速升值，可能冲击日本大型出口商；这些企业在2024与2025年因日圆偏弱而受益。因此，买入日经225指数（Nikkei 225，日本主要股指）看跌期权（put，押注指数下跌的期权）可作为对冲强势货币的工具。该策略瞄准日本跨国企业利润率可能被压缩的风险。

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欧洲央行（ECB）成员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）周五在纽约出席2026年美国货币政策论坛时表示，欧洲央行目前仍处于有利位置，但伊朗战争为通胀带来上行风险（即通胀可能比预期更高的风险）。 她说，只要通胀预期（市场与公众对未来通胀的看法）仍稳定在目标附近，通胀小幅且短暂地高于目标影响不大。她也提到疫情后时期的经验，强调政策需要谨慎处理。

通胀风险与央行谨慎

施纳贝尔表示，欧洲央行必须保持警惕，并应关注通胀预期、工资趋势，以及企业是否把更高成本转嫁到售价上（即把成本上涨反映在商品与服务价格里）。 我们必须认真看待通胀新的上行风险。伊朗战争意味着，未来几个月欧洲央行在降息（下调利率）方面可能更犹豫。这会改变今年押注“顺利进入降息周期”的交易盘算。 眼前冲击主要来自能源价格，直接推高通胀预测。布兰特原油（Brent crude，全球重要原油基准价）过去一个月已上涨逾15%至每桶95美元以上，关键贸易航线的航运成本也在飙升。这让人想起2022年初的供应冲击（供给中断导致价格上涨），当时的教训是：央行必须更强硬地应对通胀。 对利率交易员而言，这意味着应减少对“短期内就会降息”的押注。可考虑受益于“利率在更长时间内维持高位”的策略，例如在利率互换（interest rate swaps，用来交换浮动利率与固定利率的合约）中“支付固定利率”（pay fixed，通常在预期利率上行或维持高位时受益），或卖出年内较后段的EURIBOR期货（以欧元同业拆借利率为基础的利率期货）。从2025年的视角回看2022与2023年的高通胀经验，过早判断通胀见顶可能代价高昂。

为更高波动做准备

波动率（volatility，价格涨跌幅度）如今成了重要配置方向。地缘政治不确定性与央行政策更难预测，市场波动可能加剧。欧元区蓝筹股波动率指数VSTOXX（Euro Stoxx 50 Volatility Index，衡量市场对未来波动的预期）已升至接近22的半年高位。买入该指数的看涨期权（call options，在特定价格买入的权利）或其他与波动挂钩的产品，可作为对冲（hedge，用来降低组合风险的安排）。 欧洲央行偏强硬（hawkish，倾向通过较高利率抑制通胀）的风险也可能推高欧元，尤其相对那些通胀压力较小、央行不必那么紧的货币。欧元兑美元（EUR/USD）在市场重新定价政策预期后，一周内已从1.08回升至1.10。可考虑买入欧元看涨期权，以把握欧元进一步走强的潜在机会。 在股市方面，企业可能把成本转嫁给价格，意味着企业盈利空间（profit margins）可能受压。可考虑在德国DAX等欧洲主要指数上买入保护性看跌期权（protective put，用来在下跌时锁定或减少损失），以在通胀担忧拖累经济增长与企业盈利时，为投资组合提供防护。

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NZD/USD 在收复早前跌幅后，靠近 0.5900 附近企稳，并守在 200 日简单移动平均线（SMA，指把过去 200 个交易日的收盘价取平均，用来判断中长期趋势）0.5874 之上。汇价在 0.5900 下方小幅波动，周五盘势料接近持平收场。 连续第 4 天，汇价一度穿过 200 日 SMA，但随后又回到 0.5880–0.5900 区间。相对强弱指数（RSI，用来衡量涨跌动能的指标；数值偏低通常代表偏弱）仍偏空，且走势继续向下。

Near Term Technical Outlook

若升破 0.5900，可能打开上行空间至 0.5955（3 月 3 日高点）。再往上，阻力在 20 日 SMA（过去 20 天均价，常用来观察短期趋势）0.5981，之后是 0.6000。 若跌破 200 日 SMA，可能下探 100 日 SMA（过去 100 天均价，常用来判断中期支撑/阻力）0.5817。其后下一个支撑在 0.5800。

Options And Positioning Ideas

对交易者而言，这意味着可考虑布局进一步下行，例如买入 NZD/USD 看跌期权（put options，未来在特定价格卖出的权利；用于押注下跌或对冲）押向 0.5700。该策略风险清晰可控（最大亏损通常为期权权利金），若汇价继续走弱可望受益。另一做法是卖出价外看涨期权（out-of-the-money call，行权价高于现价的看涨期权；赚取权利金但风险较高），或在 0.5820 阻力上方建立熊市看涨价差（bear call spread：卖出较低行权价看涨、买入较高行权价看涨，用来限制风险并收取权利金）以赚取收益。 交易者也应留意未来数周重要经济数据公布前后的隐含波动率（implied volatility，期权市场“预期”的未来波动大小；越高代表期权越贵）。波动率上升会抬高买入期权成本，但也可能提高卖出期权可收取的权利金。 创建 VT Markets 真实账户 并 立即开始交易 。

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贝克休斯（Baker Hughes）报告称，美国石油钻井平台数量（oil rig count，指正在运作、用于钻探油井的钻井设备数量）升至411座，前值为407座。 这比上一份报告增加4座。该数据指美国境内正在运作的石油钻井平台数量。

钻井平台增加，意味着供应可能上升

美国石油钻井平台增至411座，显示生产商对油价持较有信心，认为价格更可能稳定或走高。连续第四周上升，意味着今年下半年美国国内原油供应可能增加。对中长期油价而言，这通常是偏空信号（bearish，指更可能压低价格的因素）。 这份钻井数据与美国能源信息署EIA（Energy Information Administration，美国政府能源数据与预测机构）在2026年2月的报告一致。该报告预计美国原油产量今年将创新高，达到每日1350万桶（barrels per day，简称bpd，即“每天多少桶”的产量单位）。钻井平台数量上升，是该预测正在兑现的更直接迹象。我们认为，未来的新增供应可能限制油价反弹空间。 与此同时，也要考虑到OPEC+（石油输出国组织及其盟友）上月确认，将把自愿减产（voluntary production cuts，成员国自行承诺、额外减少产量以支撑油价）延长至第二季度。此举旨在托市，短期内可能为价格提供支撑。因此，市场出现一种典型拉扯：美国增产对上OPEC+限产。 对衍生品交易者（derivative traders，交易期权、期货等“价格来自标的资产”的工具的人）而言，这意味着：在WTI（West Texas Intermediate，美国西德州中质原油，常用作美国原油基准价）或USO（追踪原油期货的交易所交易基金ETF）上，卖出看涨价差（call credit spreads，一种期权策略：卖出较低行权价看涨期权、买入较高行权价看涨期权，以收取权利金，押注价格上涨空间有限）并选择2026年较后到期日，可能是较稳健的做法。逻辑是：美国增产可能限制今年后段油价上行。随着两股相反的供应力量角力，波动率（volatility，价格起伏幅度）可能上升。 回顾2025年，钻井平台数量长期偏平，难以稳定站上400座。如今升至411座，是一年多来最持续的上升，反映钻探活动出现明显变化。

需求信号也在增加价格压力

全球需求信号仍不一致，中国2月制造业PMI（采购经理人指数，反映制造业景气的前瞻指标）略低于预期。若需求转弱叠加美国供应增加，将强化我们对油价的谨慎判断，也让人更难相信未来出现大幅上涨后还能长期维持。

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联邦储备局（Fed，美联储）理事史蒂芬·米兰（Stephen Miran）周五对CNBC表示，他对只依据单个月度就业报告下判断持谨慎态度。他说，这种看法会影响他对政策的判断。 他表示，目前政策“校准不当”（miscalibrated，即政策力度与经济实际情况不匹配），货币政策（monetary policy，即通过升息/降息与调节资金来影响经济的政策）过于紧缩（too tight，即利率偏高、融资成本高、经济被压制）。他补充，这会让他更倾向“鸽派”（dovish，即更支持降息或维持较低利率的立场）。

Fed Reaction Function And Inflation Signals

米兰说，美联储通常不会对油价作出反应。他也表示，租金没有通胀压力（rent inflation，即房租上涨带动整体物价上升）。 他表示，“中性利率”（neutral rate，即既不刺激也不抑制经济的利率水平）约在2.5%至2.75%。他也说，目前规划很困难，他会以“留任者”（holdover，即任期到点但继任者未获确认前暂时继续任职）身份继续留在这个席位，直到有人获确认接替。

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