中国人民银行（PBoC）行长潘功胜表示，货币政策是否调整将取决于经济运行情况。他指出，目前社会融资条件偏宽松（指企业和居民更容易借到钱、融资成本较低），央行将根据形势在今年适当制定政策。 潘功胜说，人民银行会灵活运用利率工具，以及下调存款准备金率（RRR，指银行必须上缴央行、不能拿来放贷的资金比例；下调RRR通常会释放更多资金到市场）。他也表示，结构性工具（定向支持特定领域的政策工具，例如对某些行业提供更便宜或更容易获得的资金）将重点用于扩大内需、支持科技创新，并将遏制部分行业的“内卷式”竞争（指企业陷入低价、过度竞争，导致利润下降、效率变差）。

Monetary Policy Outlook

他表示，中国不打算、也不需要通过汇率来获取贸易竞争力。他把全球避险情绪上升（投资者更想持有较安全资产、减少风险资产配置）与美国和以色列对伊朗的袭击联系起来，并称汇率波动对中国超过60%的对外贸易影响有限。 在相关表态后，离岸人民币（CNH，在境外市场交易的人民币）略有走弱，美元兑离岸人民币（USD/CNH）在日内低点6.8965后出现买盘支撑（指有资金在该价位附近买入，使汇价不再继续下跌）。潘功胜还表示，人民银行将丰富政策工具箱，继续开展国债买卖（通过买入或卖出国债来影响市场资金与利率），并改善政策传导（让政策更有效影响银行放贷与实体经济）与透明度。 人民银行为国有机构，独立性并非完全；党委书记对方向有影响。潘功胜兼任两项职务。中国有19家民营银行，包括微众银行与网商银行。 根据人民银行近期表态，可以看出一个清晰信号：如果经济数据不理想，央行可能进一步放松货币政策。强调使用降息与下调RRR等工具，意味着接下来更可能出现偏“鸽派”（dovish，指倾向于通过更宽松政策支持增长、容忍更低利率）的动作，这通常利好受益于利率下行的资产。 对人民币的直接影响是，可能继续面临下行压力。考虑到2026年2月数据显示工业生产者出厂价格（PPI，反映工厂出厂价格变化，常用于观察通缩或成本压力）已连续第17个月下跌，央行有较大政策空间，这也强化了人民币偏弱的判断。可考虑在关键数据发布前，布局从USD/CNH上升中获利的策略，例如买入该货币对的看涨期权（call option，赋予未来按约定价格买入的权利；用于押注价格上涨、并限制最大亏损）。

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市场焦点转向周五公布的美国2月就业报告，包括非农就业人数（NFP，指美国非农业部门新增就业人数）、失业率以及工资通胀（工资增长带来的通胀压力），同时关注与中东危机相关的最新进展。美元指数周四在避险需求推动下收高，周五亚市早盘维持在99.00附近；美国股指期货小幅走高。 在参议院周三投票后，美国众议院周四否决了一项限制总统唐纳德·特朗普进一步对伊朗采取军事行动的议案。特朗普称伊朗官员已主动接触寻求达成协议以结束战争；但伊朗外长表示，伊朗并未提出停火，并拒绝与美国谈判。

油价继续上行

WTI原油连续第五个交易日上涨，最新交投在每桶80.50美元上方，日内涨幅超过2%。本周WTI累计上涨接近20%；美国政府正在评估应对油价与汽油价格上涨的选项。 市场预计2月NFP为5.9万人（1月为13万人），失业率料维持在4.3%。黄金周四下跌逾1%，但随后反弹至5,100美元上方；欧元/美元在1.1600上方企稳，市场等待欧元区第四季度就业变动与GDP（国内生产总值，用来衡量一个经济体总体产出）的修正数据。 日本表示已准备应对伊朗冲突带来的经济影响，且日本尚未完全摆脱通缩（物价持续下跌）；日本央行（BoJ）重申将逐步调整政策。美元/日元维持在157.50上方；英镑/美元在本周区间下半部运行，交投在1.3350上方。

美元与黄金的仓位思路

当时美元作为避险资产走强，DXY美元指数在99.00。到2026年，通胀仍然顽固（最新2026年1月CPI为3.2%；CPI为消费者物价指数，用来衡量通胀），使美联储难以降息。与其他央行的政策差异支撑美元偏强，做多美元期货（以美元指数等为标的的标准合约）或买入UUP ETF的看涨期权（call option，买方支付权利金后获得在到期前/到期时按约定价格买入的权利）仍具吸引力。 去年黄金一度突破每盎司5,100美元，凸显其危机对冲属性，即使在美元偏强时也能受益。2026年初黄金在5,050美元附近整理，受到各国央行持续买入支撑；世界黄金协会（WGC）数据显示，2025年下半年购买量创纪录，为金价提供支撑。在这种背景下，卖出虚值看跌期权（out-of-the-money put，行权价低于现价；卖方收取权利金但需要承担价格下跌被行权的风险）可用于收取权利金，同时等待下一次地缘政治升温。 开立VT Markets真实账户 并 立即开始交易 。

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Cresco Labs Inc. 公布截至2025年12月的第四季（Q4）业绩：经调整后每股亏损0.02美元，符合Zacks一致预期（Zacks Consensus Estimate，指市场分析师对该公司业绩的平均预测）。上年同期，经调整后每股亏损0.01美元。 报告显示“盈利意外”（earnings surprise，指实际业绩与市场预期的差距）为+14.16%。上一季市场原本预计每股亏损0.03美元，但公司实际亏损0.05美元，意外幅度为-66.67%。 季度营收为1.6155亿美元，较一致预期高0.26%。对比上年同期1.7591亿美元；过去四个季度中，公司有三次营收高于预期。 该股今年以来下跌约20.7%，对比标普500指数（S&P 500，美国大型股代表性指数）上涨0.4%。该股Zacks评级为#4（卖出）。医疗—产品（Medical – Products）行业在Zacks 250多个行业中排名处于后45%。 目前市场一致预期：公司下一季每股亏损0.03美元、营收1.62亿美元；本财年每股亏损0.09美元、营收6.7041亿美元。Myomo, Inc. 预计于3月9日发布财报，市场预测其每股亏损0.09美元（同比变动-800%，指亏损幅度显著扩大）及营收1015万美元，下降15.9%。 从2025年Q4结果来看，公司虽成功跑赢营收预期，但盈利能力与同比增长仍偏弱。今年至今股价下挫20.7%，反映市场情绪明显偏空（bearish，指看跌）。这与美国大麻板块整体表现一致：AdvisorShares Pure US Cannabis ETF（MSOS，一只追踪美国大麻相关公司的交易所交易基金ETF）在2025年也下跌约18%，主因是重点州持续“价格压缩”（price compression，指竞争导致售价下滑、利润空间被挤压）以及联邦改革进展延后。

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丹斯克银行（Danske Bank）表示，美国最关键的数据发布是2月就业报告（Jobs Report，用来衡量美元走势的就业数据）。该行预计非农就业人数（Nonfarm Payrolls，简称NFP：统计美国非农行业新增就业人数）将从1月的13万人放缓至7万人，失业率（Unemployment Rate：找不到工作的人在劳动力中的比例）维持在4.3%。 该行指出，多项高频指标（High-frequency indicators：更接近实时、更新更快的数据）显示2月劳动力市场条件更稳，包括初请失业金人数（Jobless Claims：首次申请失业救济的人数）、ADP每周私营部门就业估算（ADP weekly private sector estimate：对私营企业就业变化的估算）、以及Indeed Hiring Lab每日职位发布（Daily job postings：每天新增招聘广告数量）。截至2月28日当周，首次申领失业救济人数（Weekly initial claims：每周首次申请失业救济人数）为21.3万人。

High Frequency Labor Signals

持续申领失业救济人数（Continuing claims：持续领取失业救济的人数）小幅上升。2月Challenger报告（Challenger report：统计企业裁员与招聘公告的报告）显示，经季节调整（Seasonally adjusted：剔除节假日等季节性波动）后，裁员公告从1月的10.8万人降至4.83万人，而招聘公告仍偏低迷。 第四季生产率（Productivity：每单位投入产出的效率）初值（Flash：初步估计值）按年化季比（q/q annualised：把一个季度的环比增速换算成年化速度）放缓至2.8%，低于第三季的5.2%，同时GDP读数更弱。单位劳动力成本（Unit labour cost：每单位产出对应的人工成本）按年化季比增速升至2.8%，高于第三季的-1.8%。 该行指出，若就业报告更强，可能推高美国国债收益率（US bond yields：债券利率水平）与利率互换利率（Swap rates：利率互换合约的定价利率）。报告也提到VIX指数（VIX：反映美股预期波动的指标）、MOVE指数（MOVE：反映美国国债市场预期波动的指标）、以及信用利差（Credit spreads：信用风险溢价，越大代表市场越担心违约）如ITRAX（iTraxx：信用违约掉期指数，用来衡量信用风险）的上升，而德国两年期国债ASW利差（Schatz ASW-spread：德国两年期国债与利率互换之间的利差，用来观察资金与信用定价）仅温和波动。 回看2025年同期，市场共识是美国劳动力市场将放缓，对2月就业报告的预测约为7万人。但实际数据明显更强，令债券收益率在当年很长一段时间内承受上行压力。这段历史为解读当前市场格局提供重要背景。

Derivative Positioning For Volatility

现在，2026年2月就业报告显示新增就业强劲，表面数字增加27.5万人，但失业率也意外升至3.9%。这种“招聘很强、失业却上升”的矛盾信号，令市场更难判断美联储（Federal Reserve：美国中央银行）的下一步。衍生品交易者（Derivative traders：交易期货、期权、互换等合约的投资者）需要为这种数据冲突在未来几周带来的波动做好布局。 不同于2025年初强数据通常直接推高收益率，当下情况更复杂。MOVE指数（债市波动指标）在约105的高位，反映交易者已把利率方向不确定性计入价格。这意味着“无论向上或向下大幅波动都能获利”的策略可能更有效，例如在美国国债期货（Treasury futures：以国债为标的的期货合约）上买入跨式期权（Straddle：同时买入同到期的看涨与看跌期权，押注大波动而非方向）。 在股票市场，谨慎情绪不如一年前明显。VIX指数目前偏低，约在14的“松懈”水平，使得指数保护性看跌期权（Protective put：买入看跌期权作为下跌保险）在标普500等指数上相对便宜。鉴于劳动力市场信号冲突，买入这类低成本“保险”以应对潜在回调更稳健。 我们也关注劳动力成本压力（Labor cost pressures：工资等人工成本对通胀的推力），这在2025年比预期更难下降。近期数据显示平均时薪（Average hourly earnings：衡量工资增长的指标）仍以不符合美联储2%通胀目标的速度增长。这支持在“利率更高、维持更久”（Higher for longer：利率长期维持高位）的环境中受益的衍生品布局，例如在利率互换中支付固定利率（Paying fixed in interest rate swaps：以固定利率支付、收取浮动利率的做法，通常在预期利率维持高位或上行时更有利）。

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欧洲央行决策者、荷兰央行官员奥拉夫·斯莱彭（Olaf Sleijpen）表示，当前货币政策处于“合适的位置”，央行可以容忍通胀小幅“超调”（即通胀短暂高于目标）。他称，这种容忍度类似于欧洲央行过去可以容忍通胀“低于”（未达到）目标。 斯莱彭说，他对政策前景的看法并未发生明显改变。他表示，2021/22年的经验教训已经吸取，但把当时与当前情况直接对比并不完全合适。

对通胀超调的政策容忍度

他还表示，荷兰央行对把黄金储备存放在美国联邦储备委员会（美联储，Federal Reserve）感到放心。他称，自己对美联储的“互换额度”（swap lines，即央行之间的临时换汇安排，用于在市场紧张时提供美元等流动性）有信心。 市场对上述言论的即时反应不大。报道时，欧元兑美元（EUR/USD，欧元/美元汇率）几乎持平，约在1.1600附近。 近期表态显示，欧洲央行愿意让通胀在2%目标之上小幅运行，而不会立刻采取行动。这一点值得关注，尤其是欧盟统计局（Eurostat）最新数据显示，2026年2月整体通胀率（headline inflation，即包含能源与食品在内的总体通胀）回升至2.3%。这强化了市场预期：欧洲央行不会急于转向“鹰派”（hawkish，即更倾向加息或收紧政策）。 这种“鸽派”（dovish，即更倾向维持宽松、对加息更谨慎）的立场，也与经济复苏偏弱相呼应。回看数据，2025年第四季GDP增长仅0.1%，近期企业调查也显示制造业活动仍偏疲弱。这与2021/22年“高增长+高通胀”的环境形成鲜明对比，支持“当前情况不同、需更有耐心”的观点。

对利率、外汇与波动率的交易影响

对利率交易者而言，这意味着欧洲央行“存款机制利率”（deposit facility rate，即银行把多余资金存放在央行所获得的利率）在3.5%维持数月后，可能已是本轮周期高点。“衍生品市场”（derivative markets，即交易期货、期权、利率掉期等合约的市场）接下来可能会下调对2026年进一步加息的概率定价。这或会提升一些策略的吸引力，例如受益于短期利率稳定或回落的仓位（尤其是下半年）。 这种政策分化可能拖累欧元，特别是如果美联储维持相对不那么宽松的立场。不过，EUR/USD在1.1600附近的“平淡反应”也说明市场并不预期出现大行情。这可能带来“卖出波动率”的机会（selling volatility，即通过卖出期权等方式，押注市场波动不大来赚取权利金），“处于合适位置”的表态暗示一段相对稳定期。 在此背景下，卖出欧洲股指（例如Euro Stoxx 50，欧洲蓝筹股指数）的“虚值看跌期权”（out-of-the-money put options，即执行价低于现价的看跌期权，通常在市场大跌时才更可能获利）可能是一种策略。VSTOXX波动率指数（衡量Euro Stoxx 50隐含波动率的指标）近期跌至约14、接近12个月低点，使得“期权权利金”（option premiums，即买方支付给卖方的期权价格）更便宜，但对预期市场稳定的卖方仍具吸引力。该策略同时受益于偏支持性的货币政策与当前较低的市场波动。

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欧元/美元周五在欧洲时段维持窄幅波动，围绕1.1600徘徊，市场等待北京时间13:30公布的美国2月非农就业（NFP）数据。美元指数在99.00附近交易，接近周二创下的三个月高点99.68。 市场预计美国新增就业5.9万人，低于1月的13万人。失业率预计为4.3%；平均时薪（衡量工资增长的指标）预计同比维持在3.7%不变。

利率预期转向

在ADP就业变化报告显示2月招聘人数高于预期后，市场对利率的预期出现调整。ADP就业变化是私营机构ADP根据企业薪资数据估算的就业增减，常被视为非农就业的前瞻参考，但与非农可能出现偏差。根据CME FedWatch工具（用利率期货价格推算美联储未来加息或降息概率的工具），市场押注美联储7月维持利率不变的概率升至47.4%，高于一周前的33.4%。 在欧元区方面，尽管中东战争带来不确定性，市场仍预计欧洲央行会把利率维持在高位更久。欧洲央行行长拉加德表示，政策“不会按预设路径走”，央行正在观察战争对经济与通胀的影响。 非农就业（NFP）衡量美国每月就业人数变化（不含农业）。它会影响美联储（Fed）的利率政策预期、美元走势、黄金价格，也会带动市场对整份就业报告中其他分项数据的判断与波动。

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荷兰合作银行（Rabobank）的研究部门 RaboResearch 研究中东冲突，以及油价和欧洲天然气价格上升，可能如何影响欧元区经济。该行最新基准预测显示，2026年通胀（物价整体上升速度）将比冲突前预测高约0.5个百分点，而经济增长（经济规模扩张速度）将低0.1个百分点。 该行预测，欧元区HICP通胀（统一消费者物价指数：欧盟用来衡量通胀的官方指标）在2026年平均为2.4%，随后在2027年放缓至1.9%。报告指出，每一种冲突升级情景都会令增长再额外下降0.1个百分点。

能源冲击与通胀前景

在最具破坏性的情景中，关键能源基础设施（如油气生产、输送管道、液化天然气终端、发电与关键输电设施）长时间停摆，通胀将升至5%以上，并在2026年末一度高于6%。 只有“情景3”（关键能源基础设施被破坏）显示经济增长下滑0.7个百分点。在欧元区四个最大成员国中，预测显示德国与意大利受冲击大于法国与西班牙。 我们正在调整对欧元区的看法，因为中东带来的持续能源冲击正在重塑经济形势。近期布伦特原油（国际基准原油价格）一度触及95美元，TTF天然气期货（欧洲主要天然气交易基准价格）在45欧元/兆瓦时（MWh，电与气常用的能量计量单位）以上交易，我们的模型因此把2026年平均通胀上调至2.4%。这反映地缘政治事件正明显推高本地物价。

增长风险与市场影响

欧盟统计局（Eurostat）的最新“快速估算”（初步数据）显示，2月HICP通胀为2.7%，确认通胀上行趋势，并进一步偏离欧洲央行（ECB）的2%目标。因此，利率市场（反映市场对利率走势的交易与定价，例如利率期货与掉期）正在迅速下调今年降息的剩余预期。这让人联想到2022年各国央行面对的艰难政策取舍。 与此同时，经济活动正在转弱，我们对2026年的增长基准下调0.1个百分点。最新德国Ifo商业景气指数（企业调查指标，用于反映企业对现况与前景的看法）上周意外下跌，显示制造业情绪走弱、可能收缩。物价上升与增长放缓并存，意味着接下来可能是更艰难的阶段。 我们也必须考虑更严重情景的“尾部风险”（低概率但冲击极大的风险）：关键能源基础设施受损。若发生，通胀可能飙升至5%以上，经济增长最多下滑0.7个百分点，几乎必然引发衰退（经济连续一段时间萎缩）。这种极端波动的可能性，使得用“期权”（一种支付权利金后获得在未来以特定价格买卖资产权利的工具）来对冲市场大幅波动的策略更具吸引力。 在四大经济体中，我们预计德国与意大利将比法国与西班牙承受更大冲击。两国工业对能源进口依赖更高，因此更脆弱，这一点与2022年开始的能源危机时期相似。这样的分化也意味着“相对价值交易”（同时买入与卖出不同资产，押注两者表现差异）的机会，例如押注德国资产表现弱于法国资产。

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布伦特原油回落至每桶约85美元，因为美国政府正在检视可用的政策工具，以应对与伊朗战争相关的油价与汽油价格上涨。亚洲及全球市场仍对周末可能出现“跳空”（gap risk，指市场休市期间出现重大消息，导致开盘价与前一交易日收盘价出现明显缺口）保持谨慎。 可能的措施包括动用美国紧急原油储备释放原油，并可能与其他国家同步行动，以放大效果。其他被点名的选项还包括豁免燃料掺混规定，以及直接干预原油期货市场（futures market，指买卖未来某一日期交割的标准化合约市场）。

正在检视的政策选项

这些讨论紧随此前的计划，包括提供保险担保与海军护航，以支持油轮及其他船只安全通过霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz，中东关键航道，全球大量原油运输会经过此处）。 美国财政部宣布发放豁免，允许印度在30天内购买俄罗斯原油，有效期至2026年4月4日。对全球原油市场（包括亚洲）的整体影响被形容为不确定。

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日本财务部长片山五月表示，正如首相此前所说，编制追加预算（额外拨款的政府预算）仍是选项之一。她说，政府已准备好在适当时机采取措施，尽量降低伊朗冲突对经济的影响。 片山也指出，日本尚未完全走出通缩（物价长期下跌或几乎不涨，导致企业与消费者延后支出）。她表示，是否采取政策行动将取决于经济状况。

政策讯号出现分歧

日本央行（BoJ，负责制定日本利率与货币政策的央行）副总裁日野良三表示，日本央行仍维持宽松的货币环境（以低利率与资金充裕来支持经济）。他指出，央行将逐步调整宽松力度（意思是可能慢慢减少“非常宽松”的程度，而非立刻大转向）。 日野表示，从消费者价格在上涨这一点来看，日本正在经历通胀（物价上升）；至于日本是否已完全走出通缩，则由政府决定。他说，基础通胀（剔除短期波动后、更能反映趋势的通胀）正逐步加快，朝日本央行2%目标靠拢。 他补充，日本央行将持续观察市场走势及其对经济与物价的影响。截稿时，美元/日元（USD/JPY，美元兑日元汇率）升0.16%至157.80。 政府与日本央行释放的讯号不一致，容易让市场更不确定，日元波动（汇率上下震荡）可能加大。财务部长提到刺激措施（政府增加支出或减税来撑经济），与央行暗示可能逐步收紧（减少宽松）形成对比。这种分歧意味着，与其押单一方向，更现实的做法是准备应对较大的价格波动。

期权布局与关键价位

需要密切留意日本央行“逐步调整”的措辞，因为这暗示它可能逐渐离开“超宽松”（极低利率与大量资金支持）的政策。最新2026年2月东京核心CPI（核心消费者物价指数，通常剔除波动较大的项目以看趋势）显示通胀维持在2.4%，且已超过2%目标一年以上，使市场对加息（提高利率）压力升温。在这种环境下，买入日元看涨期权（JPY call，押注日元走强）或等同操作——买入USD/JPY看跌期权（put，押注美元兑日元下跌）——可用来押注政策可能出现“超预期转向”。 不过，政府显然更担心经济表现，且不认同通缩已被彻底击退，这可能令日元继续偏弱。市场也记得日本财务省（负责汇率干预的部门）在2025年末，当美元兑日元接近160时曾大规模买入日元干预（用外汇储备买日元、卖美元来拉升日元）。目前在157.80附近，卖出USD/JPY看涨期权、行权价接近160（strike，期权约定的成交价格），可能成为收取权利金（premium，卖期权获得的费用）的策略，押注当汇价再靠近160时政府可能再次出手。 伊朗地缘政治与美国经济强势也让局势更复杂。若冲突升级，油价可能上升，通常会拖累依赖进口能源的日元，但也可能引发避险（资金转向相对安全资产），从而同时利好美元与日元。另一方面，美国经济在2026年2月新增27.5万个就业岗位，显示增长仍强，这让美联储（Federal Reserve，美国央行）不太可能降息（cut rates），从基本面支撑美元偏强。 在上述因素交织下，交易者可考虑“限制USD/JPY上行、同时防范突然下跌”的做法。例如，USD/JPY看涨价差（call spread：买入较低行权价的看涨期权，同时卖出较高行权价的看涨期权，以降低成本但限制最大获利）可争取温和收益，同时降低重演2025年干预风险带来的冲击。另一个更直接的选择是持有日元看涨期权，押注日本央行最终采取比市场预期更果断的行动。

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南非2月净黄金与外汇储备升至758.35亿美元，前值为748.77亿美元。 这代表从1月到2月增加9.58亿美元。数据以美元计价。

对兰特（Rand，南非货币）的影响

南非净黄金与外汇储备升至758.35亿美元，对兰特偏利好（有支撑）。更高的储备缓冲让央行有更多资源应对汇率大幅波动。我们也看到美元/兰特（USD/ZAR）期权的一个月“隐含波动率”（期权价格反映的市场预期波动幅度）正在下降，说明交易员预期汇率更稳定。 储备更强，也降低南非储备银行（South African Reserve Bank，南非央行）为保卫汇率而被迫“防守式加息”（为稳定本币、抑制资本外流而上调利率）的可能性。回顾2025年中汇率承压时市场对加息的担忧，如今这给政策带来更大空间。这个判断也可能利好政府债券价格；过去一周，10年期国债收益率收窄15个基点（1个基点=0.01个百分点；收益率下降通常对应债券价格上升）。 兰特更稳定，会降低海外投资者面对的“汇率风险”（因汇率变动导致回报不确定），从而提升本地股票吸引力。约翰内斯堡证券交易所（JSE）在2026年2月录得42亿兰特海外资金净流入，相比去年第四季的净流出明显反转。若趋势延续，可能更有利于FTSE/JSE Top 40指数的看涨期权（call option，预期上涨时使用的期权）。 但仍需关注外部因素，尤其是商品价格与美国货币政策。我们在2025年末已见过美联储（US Federal Reserve，美国中央银行）释放“偏鹰”（倾向加息或维持高利率以抑制通胀）信号后，市场情绪如何迅速转向。在当前相对平稳的背景下，卖出短期限USD/ZAR波动率（通过卖出短期期权等策略押注波动减少，以赚取权利金）可能是一种利用“平静期”的策略。

需关注的全球主要风险

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